STB: ĐỊNH GIÁ QUAY VỀ MỨC HẤP DẪN [THỊ GIÁ: 22.350 ; MỤC TIÊU: 28.860 — MUA]

Chuyên viên phân tích: Trần Tánh 

MUA

Thị giá 31/05/2022: 22.350 đồng

Mục Tiêu: 28.860 đồng 

Tiêu điểm

Chúng tôi vẫn kỳ vọng STB sẽ xử lý hết toàn bộ tài sản tồn đọng chậm nhất năm 2023E, và tăng trưởng cho vay sẽ vượt trội hơn so với ngành sau khi giải quyết xong vấn đề này.

Chúng tôi kỳ vọng biên lãi ròng (NIM) sẽ được củng cố từ hiệu quả xử lý nợ xấu tồn đọng và chuyển thành tài sản sinh lời. Chúng tôi giảm dự báo NIM năm 2022E -44 điểm cơ bản (bp) so với dự báo trước đó xuống còn 2,73% (+13bp YoY) sau khi giảm giả định lãi suất cho vay.

Chúng tôi giảm dự báo chi phí hoạt động -24% còn 11,5 nghìn tỷ đồng (+18% YoY) dựa trên mức nền thấp trong 2021A.

Chúng tôi tăng nhẹ dự báo trích lập dự phòng lên +5% và đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+35% YoY) vì chúng tôi cho rằng ngân hàng vẫn sẽ tiếp tục củng cố khoản trích lập dự phòng để đẩy mạnh hoạt động tái cơ cấu.

Chúng tôi tăng dự báo LNST của CĐCT mẹ năm 2022E lên +5% và đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (+23% YoY). Dự báo này thấp hơn -12% so với mức trung bình của các bên, có thể là do giả định trích lập dự phòng của chúng tôi cao hơn. Dự báo LNST CĐCT mẹ năm 2023E của chúng tôi thấp hơn -35% so với các bên vì có vẻ các bên đang cho rằng STB sẽ hoàn tất tái cơ cấu trong năm 2022.

Nâng khuyến nghị lên MUA từ khuyến nghị BÁN trước đó. Câu chuyện phục hồi vẫn đang có diễn biến tích cực, và giá cổ phiếu đã giảm -38% so với mức đỉnh và định giá lại quay trở về vùng hấp dẫn khi giao dịch với tỷ lệ P/B 2022E là 1,1x, so với trung vị ngành là 1,4x. Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 28.860 đồng, tương ứng với mức sinh lời là +29% và P/B năm 2022E là 1,4x.

Các rủi ro: Tuy định giá hấp dẫn, nhưng các nhà đầu tư cũng nên cân nhắc liệu phân bổ vốn vào cổ phiếu có câu chuyện phục hồi nhưng rủi ro cao có phải là tối ưu trong chu kì thị trường hiện tại. Luận điểm đầu tư phụ thuộc vào quá trình tái cơ cấu tài sản tồn đọng và kế hoạch bán 32,5% vốn cổ phần mà VAMC đang quản lý.

Xem chi tiết tại: STB_Company Update_June_2022 (Trans ver)