DPR: Ba động lực luân phiên tạo đà tăng trưởng

Khuyến nghị: MUA

Giá đóng cửa (26/06/2024): 43,400 VND

Giá mục tiêu: 60,301 VND

Lợi nhuận kỳ vọng: +39%

Cập nhật Kết quả kinh doanh Q1/2024:

• Q1/2024, DPR ghi nhận doanh thu 187 tỷ đồng (+4% YoY), LNST 62 tỷ đồng (+1% YoY). Doanh thu Q1/2024 tăng nhẹ nhờ giá bán cao su tăng 19% YoY lên 40.9 triệu đồng/tấn mặc dù sản lượng giảm 19% YoY xuống mức 1,337 tấn.
• Nhờ giá cao su tăng, biên lợi nhuận gộp Q1/2024 tăng lên mức 43.8% (cùng kỳ 38.0%). Tuy nhiên, lợi nhuận Q1 chỉ tăng nhẹ do thu nhập tài chính giảm nhẹ 7% YoY do lãi suất tiền gửi giảm, chi phí bán hàng tăng 21% YoY, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 19% YoY và DPR tiếp tục chưa ghi nhận khoản thu nhập từ đền bù đất trong Q1.
• Điểm tích cực là DPR không có nợ vay. Bảng cân đối kế toán lành mạnh với lượng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng tiếp tục tăng lên 1,618 tỷ đồng, tương đương 38% tổng tài sản.

Giá cao su tăng cao – Thu nhập từ đền bù đất – KCN tạo đà tăng trưởng

• DPR tiếp tục hưởng lợi khi giá cao su phục hồi và tăng cao trong giai đoạn 2024-2025. Diện tích đất cao su hiện tại của DPR là khoảng 5,400 ha với phần lớn đang trong tuổi khai thác cho năng suất cao, trong đó, DPR tự khai thác 4,900 ha và nhượng quyền khai thác 500 ha. Hiện tại giá cao su đang tăng cao về vùng giá của 2021 và chúng tôi kỳ vọng giá cao su sẽ giữ mức cao từ nay đến 2025 nhờ: 1) giá dầu neo cao; 2) nhu cầu hồi phục theo chu kỳ kinh tế; 3) La Nina nhiều khả năng sẽ đến từ Q3/2024 với xác suất 65%, thường kéo dài ít nhất 2 năm, mưa bão nhiều sẽ hạn chế nguồn cung cao su từ các nước châu Á cho giai đoạn 2024-2025
• Thu nhập từ đền bù đất giai đoạn 2024-2025 đã rõ ràng hơn sau Quyết định số 227/QĐ-TTg của TTCP, phê duyệt tháng 3/2024: Theo Quy hoạch giai đoạn 2020-2030, DPR có 2,000 ha sẽ được bàn giao và tỉnh Bình Phước sẽ đền bù cho DPR giai đoạn 2023-2029 với giá đền bù khoảng 1 tỷ đồng/ha. Hiện DPR đã được đền bù khoản 234ha, chúng tôi kỳ vọng DPR sẽ có thể sẽ được đền bù cho 300ha giai đoạn 2024-2025 (dự phóng 2024 là 100ha) nhờ điểm nghẽn lớn nhất là diện tích đất quy hoạch cho KCN tỉnh Bình Phương đã được nâng lên 4,908ha, tạo ra dư địa 828ha cho các dự án KCN đến 2025 (nội dung Quyết định số 227/QĐ-TTg của TTCP, phê duyệt tháng 3/2024). Ngoài ra, kế hoạch thanh lý trung bình 200-400 ha cây cao su già hàng năm cũng mang lại nguồn thu ổn định cho PDR.
• KCN Bắc Đồng Phú mở rộng và KCN Nam Đồng Phú dự kiến đóng góp doanh thu lần lượt từ 2025 và 2026. Cũng theo Quyết định số 227/QĐ-TTg, diện tích đất KCN mới theo quy hoạch là đủ để phân bổ cho dự án mở rộng KCN Bắc Đồng Phú, có diện tích 317ha so với quy mô hiện hữu 189 ha, với giá cho thuê trung bình từ 70-80 USD/m2 là động lực tăng trưởng trong ngắn hạn của DPR, chúng tôi kỳ vọng sẽ đóng góp doanh thu từ 2026. Bên cạnh đó, dự án mở rộng KCN Nam Đồng Phú 480ha so với quy mô hiện hữu 69 ha và dự kiến cho thuê từ năm 2026 sẽ là động lực tăng trưởng trong dài hạn của DPR. 2 KCN này đều có vị trí rất thuận lợi khi nằm gần Bình Dương và đặc biệt là cao tốc TP.HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành, khi dự án cao tốc hoàn thành sẽ thúc đẩy giá cho thuê cao hơn.
• Định giá cổ phiếu: P/E dự phóng lần lượt là 15.2x và mức P/B dự phóng 1.38 lần do triển vọng doanh thu, lợi nhuận tăng trưởng mạnh sau 2024 nhờ giá cao su duy trì tăng cao và 2 KCN lần lượt đóng góp doanh thu từ 2025 và 2026. Kết quả dự phóng trung bình là 60,301 đồng/CP. Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với DPR với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng +38.9% so với giá đóng cửa ngày 26/06/2024.

Xem chi tiết tại: DPR_CompanyCall_240626

Chuyên viên phân tích:

Khổng Hữu Hiệp

+84 28 3622 6868 ext 3912

hiep.khong@yuanta.com.vn