HDB: TẬP TRUNG VÀO CHẤT LƯỢNG TÀI SẢN [THỊ GIÁ: 29.600 ; MỤC TIÊU: 32.770 — MUA

Xem báo cáo chi tiết tại: HDB_3Q25_Analyst Meeting – VN

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 11/11/2025

Analyst: Tánh Trần

Thị giá 10/11/2025: 29.600 VND

Mục Tiêu: 32.770 VND 

Tiêu điểm

Lợi nhuận sau thuế (PATMI) Q3/2025 tăng +4% QoQ / +7% YoY đạt 3,6 nghìn tỷ đồng. PATMI 9T2025 đạt 11,4 nghìn tỷ đồng (+18% YoY), được thúc đẩy bởi thu nhập lãi thuần và thu nhập từ phí, hoàn thành 70% mục tiêu cả năm của HDB và 68% dự báo 2025E của chúng tôi.

HD SAISON ghi nhận LNTT 380 tỷ đồng (-6% QoQ / +24% YoY) trong Q3/2025. Đáng chú ý, Vikki Bank đã bắt đầu có lãi sau 7 tháng tái cơ cấu.

Tổng tín dụng tăng +14,1% YTD trong 9T2025. Cho vay lĩnh vực kinh doanh BĐS giảm -20% QoQ, và cho vay xây dựng giảm -10% QoQ, tuy nhiên nguyên nhân là do HDB đã bán một phần khoản vay trị giá 37 nghìn tỷ đồng (~7% tổng dư nợ của HDB) cho Vikki Bank. Nếu tính cả các khoản vay được chuyển giao cho Vikki Bank, tổng tăng trưởng tín dụng của HDB đạt 22,6% YTD trong 9T2025.

HDB đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 32,5% (không bao gồm Vikki Bank) vào cuối năm, chủ yếu được thúc đẩy bởi các khoản cho vay doanh nghiệp trong lĩnh vực đầu tư công, bất động sản, FDI.

NIM (YTD) đạt 5,09% (-14 điểm cơ bản QoQ / -67 điểm cơ bản YoY), và ngân hàng đặt mục tiêu duy trì NIM ở mức 4,8% – 5,0% vào cuối năm.

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng +36 điểm cơ bản QoQ / +1,0 điểm phần trăm YoY lên 2,90% trong Q3/2025. Trích lập dự phòng của HDB giảm -45% QoQ nhưng tăng vọt +110% YoY trong Q3/2025. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) giảm xuống chỉ còn 43% (-4 điểm phần trăm QoQ / -22 điểm phần trăm YoY).

Tỷ lệ an toàn vốn (CAR) ở mức 15,0%, và tỷ lệ vốn cấp 1 (Tier 1) đạt 9,5%.

HDB có kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu và cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 30% để tăng vốn điều lệ lên trên 50 nghìn tỷ đồng, điều này giúp đáp ứng yêu cầu tham gia vào hoạt động kinh doanh vàng.

Quan điểm

Tập trung vào chất lượng tài sản, khi mà tỷ lệ NPL ở mức tương đối cao và tỷ lệ LLR thấp ở mức 43%. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng chất lượng tài sản sẽ cải thiện trong Q4/2025 và các quý tiếp theo, đặc biệt với sự hỗ trợ từ việc luật hóa Nghị quyết 42.

Chúng tôi tin rằng chi phí huy động sẽ tăng trong Q4/2025 trên toàn ngành ngân hàng, bao gồm cả HDB, do môi trường lãi suất gia tăng. Tuy nhiên, tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn thấp của HDB hiện đang ở mức khá thấp 22,3% (so với mức trần 30,0% của NHNN), điều này giúp HDB linh hoạt đẩy mạnh cho vay trung và dài hạn sử dụng vốn ngắn hạn, qua đó hỗ trợ NIM.

HDB đang giao dịch ở mức P/B 2025E 1,6x, cao hơn so với mức trung vị ngành. Chúng tôi cho rằng HDB xứng đáng có mức premium so với ngành nhờ hoạt động vượt trội với ROE 25% so với mức trung vị 18% toàn ngành; tuy nhiên, NDT cần theo dõi sự cải thiện của chất lượng tài sản và một mức định giá hấp dẫn hơn trước khi tăng vị thế đối với HDB.

Thương vụ bán vốn: Chúng tôi cho rằng việc bán cổ phần sẽ khó có thể diễn ra trong năm nay, và kì vọng sẽ được thực hiện vào đầu năm sau. Và đây sẽ là chất xúc tác mạnh đối với diễn biến giá cổ phiếu của HDB, nếu việc bán vốn diễn ra.