NGÀNH CHỨNG KHOÁN : TRỞ VỀ MẶT ĐẤT – NÂNG KHUYẾN NGHỊ LÊN MUA VỚI HCM, SSI, VCI, VND

Giám đốc Nghiên cứu & Phân tích: Matthew Smith

Tiêu điểm

Định giá của các công ty chứng khoán giảm mạnh dưới tác động chung của thị trường giá xuống (bear market). Chỉ số của 4 công ty chứng khoán (CTCK) thuộc danh sách khuyến nghị của chúng tôi đã giảm đến 59% so với mức đỉnh tháng 11/2021, giảm sâu hơn 39 điểm % (ppt) so với chỉ số VN-Index. Khuyến nghị Giảm tỷ trọng của chúng tôi hồi tháng 7/2021 – được đưa ra dựa trên quan điểm cho rằng thị trường không thể tăng mãi – nhưng cuối cùng thì quan điểm này cũng đúng. Nhưng phải thừa nhận rằng, thời điểm chúng tôi phát hành báo cáo là quá sớm và thị trường vẫn tiếp tục tăng vào thời điểm đó. Vì thế, các cổ phiếu vẫn tăng thêm 54% và đạt đến đỉnh cao của mọi thời đại.

Các CTCK là những đại diện cho triển vọng tích cực của thị trường giá lên vào nửa cuối năm 2022 (2H22). Quan điểm mang tính chiến lược của chúng tôi là hiện nay thị trường có thể đã chạm đáy và đà tăng có thể sẽ phục hồi vào 2H22. Chúng tôi vẫn nhận thấy rằng, các CTCK sẽ là những đại diện được hưởng lợi khi thị trường tăng lên do các hoạt động của thị trường phần lớn neo theo xu hướng của thị trường. Có thể nhận thấy được điều này thông qua sự tương quan giữa giá cổ phiếu so với thanh khoản thị trường cũng như so với chỉ số VN-Index.

Nâng quan điểm lên Tích cực… Chúng tôi nâng lên khuyến nghị MUA đối với cả 4 CTCK: HCM (từ khuyến nghị NẮM GIỮ – Khả quan), SSI (từ NẮM GIỮ – Kém khả quan), VCI (từ BÁN), và VND (từ BÁN). Nhìn chung, SSI là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi nhờ vào lợi thế quy mô, sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh, và vị thế vững chắc trên thị trường. Chúng tôi cũng nhận thấy được giá trị của VCI và HCM nhờ vào tệp khách hàng nước ngoài dẫn đầu ngành. VND cũng trở thành công ty được các nhà đầu tư yêu thích nhờ vào tốc độ tăng trưởng và mô hình kinh doanh, và theo chúng tôi, VND vẫn là công ty tốt nhất trong khối các nhà đầu tư các nhân.

… nhưng không cần phải vội. Một lưu ý cho các nhà đầu tư dựa trên “bài học” về việc đưa ra quan điểm quá sớm của chúng tôi vào năm ngoái: có khả năng lần này cũng vậy. Theo quan điểm của chúng tôi, thị trường chứng khoán có thể vẫn sẽ ảm đạm trong vài tuần tới, và diễn biến giá cổ phiếu của các CTCK trong ngắn hạn có thể sẽ phản ánh điều này. Triển vọng tích cực của chúng tôi vào 2H22 một phần được hỗ trợ bởi ~3 tỷ USD vốn được bổ sung vào nguồn cho vay ký quỹ khi các CTCK tăng vốn cổ phần: điều này sẽ giúp thúc đẩy hoạt động thị trường và cả lợi nhuận của các CTCK

Định giá rất quan trọng! Ngành chứng khoán mang tính chu kỳ cao, thâm dụng vốn và các nhà đầu tư nên cân nhắc xem liệu tăng trưởng EPS có tương ứng với mức định giá hay không. Với định giá P/B lũy kế thấp hơn 2x và ROE dài hạn kỳ vọng đạt ~15-20%, chúng tôi cho rằng ngành chứng khoán hiện đủ hấp dẫn để các nhà đầu tư có thể “đặt cược” vào khuyến nghị tích cực mang tính chiến lược của chúng tôi. Tuy nhiên, nếu cổ phiếu giao dịch cao hơn vùng đỉnh (tức P/B đạt 3-4x, hoặc cao hơn), đó sẽ là thời điểm thích hợp để chốt lời cổ phiếu.

Rủi ro trọng yếu đối với quan điểm tích cực của chúng tôi khá rõ ràng: nếu thị trường giá xuống vẫn kéo dài, thì việc hạ khuyến nghị các CTCK có thể sẽ tiếp tục diễn ra.

Xem chi tiết tại: VN Brokers — June 2022 Upgrade to Overweight (Trans ver)