NGÀNH NGÂN HÀNG VIỆT NAM: CẬP NHẬT MÔ HÌNH CAMEL 2024

*Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 02/04/2024

Analyst: Trần Tánh

Quan điểm       

Động lực thúc đẩy lợi nhuận 2023 đến từ lãi chứng khoán đầu tư, đóng góp tới 13,8 nghìn tỷ đồng (+3x YoY).

Tuy nhiên, năm 2024, chúng tôi tin rằng thu nhập lãi ròng (net-II) sẽ trở thành động lực chính dựa trên kỳ vọng về mức tăng trưởng tín dụng cao và chi phí vốn giảm. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng sẽ đạt 15% trong năm 2024. Vui lòng xem tóm tắt triển vọng 2024 ở trang 6 để biết thêm chi tiết.

Chất lượng tài sản suy giảm vào năm 2023, nhưng chúng tôi vẫn duy trì quan điểm lạc quan về sự cải thiện trong năm 2024 nhờ vào kỳ vọng về phục hồi kinh tế và môi trường lãi suất thấp. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) có thể đạt đỉnh trong bối cảnh môi trường lãi suất thấp và khả năng gia hạn của Thông tư 02.

Dù các ngân hàng đã áp dụng cùng lúc nhiều chính sách dự phòng, nhưng tổng trích lập dự phòng của toàn ngành năm 2023 đã tăng +3% YoY. Chúng tôi tin rằng áp lực trích lập dự phòng sẽ giảm bớt trong năm 2024 nhờ vào kỳ vọng chất lượng tài sản được cải thiện; tuy nhiên, các ngân hàng có tỷ lệ LLR thấp và tỷ lệ nợ xấu (NPL) cao có thể sẽ cần phải tăng thêm chi phí dự phòng.

Chúng tôi đã cập nhật mô hình định giá cho 7 ngân hàng nằm trong danh mục khuyến nghị của chúng tôi, áp dụng mức chiết khấu thấp hơn và chuyển cơ sở định giá sang năm 2025. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với ACB, MBB, VCB, VPB và HDB. Tỷ suất sinh lời của cổ phiếu VPB kém xa so với các ngân hàng còn lại, tuy nhiên với mức định giá hiện tại thì cổ phiếu VPB có mức sinh lời tiềm năng khoảng 24% (bao gồm cổ tức). Chúng tôi tin rằng cổ phiếu VPB sẽ có những đợt tăng giá trên cơ sở những dự báo về sự phục hồi của FE Credit.

Duy trì đánh giá tích cực cổ phiếu ngành ngân hàng dựa trên kỳ vọng 1) thu nhập lãi ròng (net-II) năm 2024 được cải thiện nhờ mức tăng trưởng tín dụng cao hơn và chi phí vốn thấp hơn; và 2) định giá của ngành ngân hàng vẫn khá rẻ, với PB 2024E trung vị là 1,1x và ROE ở mức 18%. Chúng tôi dự báo ROE bình quân 2024E của 7 ngân hàng nằm trong danh mục khuyến nghị của chúng tôi là 20%.

Rủi ro: Rủi ro chất lượng tài sản bị suy giảm do tình trạng suy thoái kéo dài của thị trường bất động sản. Ngoài ra, cũng không thể loại trừ rủi ro tăng tỷ giá khi VNĐ mất giá.

Xem chi tiết tại: Bank Sector_CAMEL and Company update_2024_VN 1 (3)