NLG: “KHÔNG CHỊU LỚN” [THỊ GIÁ: 36.550; MỤC TIÊU: 38.500 — NẮM GIỮ – KÉM KHẢ QUAN]

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 06/01/2025

Analyst: Nguyễn Khắc Minh Tâm

NẮM GIỮ – Kém khả quan

Thị giá 06/01/2025: 36.550 VND

Mục Tiêu: 38.500 VND

Tiêu điểm

Hiệu suất doanh số mở bán YTD của NLG phản ánh sự phục hồi niềm tin vào thị trường BĐS nhà ở. NLG đã bán được 1.395 căn trong 9T2024 (+3x YoY), nâng tổng giá trị hợp đồng đặt mua lên 3,5 nghìn tỷ đồng (+2x YoY). Tổng giá trị hợp đồng đặt mua tăng mạnh trong tháng 10-11, đạt 4,6 nghìn tỷ đồng, nhờ các dự án Southgate, EhomeS, và Nam Long Cần Thơ.

Nhưng các nút thắt hành chính có thể làm chậm đà phục hồi doanh số mở bán trong năm 2025. NLG dự kiến doanh số đặt trước năm 2025 sẽ chủ yếu đến từ các giai đoạn mở bán tiếp theo tại các dự án hiện tại như Mizuki, Southgate, và Central Lake, cũng như các dự án mới tại Hải Phòng và Paragon. Công ty kỳ vọng phân khu Mizuki sẽ được mở bán vào 2H2025, trong khi Paragon cần thêm các bước phê duyệt trước khi mở bán dự kiến vào Q4/2025. Đáng chú ý, Izumi và giai đoạn 3 của Akari vẫn bị hoãn lại do những trở ngại về hành chính, và dự kiến mở bán vào năm 2026.

Tiềm năng lợi nhuận của NLG phụ thuộc lớn vào sự hồi phục của thị trường ở các tỉnh. Hai dự án tại TP.HCM (Akari và Mizuki) chỉ chiếm 5% tổng giá trị phát triển gộp (GDV), theo ước tính của NLG. Đáng chú ý, Southgate, Waterpoint, và Izumi City chiếm 83% tổng GDV còn lại, dựa trên ước tính của công ty.

Triển vọng mở rộng quỹ đất của NLG vẫn chưa rõ ràng, ít nhất là trong 12 tháng tới. Chúng tôi đánh giá cao việc ban lãnh đạo trong thời gian gần đây đã tiếp cận thị trường, nhưng NLG chỉ đưa ra chiến lược chung về việc thâu tóm quỹ đất mà chưa có kế hoạch chi tiết. Hơn nữa, vị thế thanh khoản hiện tại và triển vọng kinh doanh tổng thể của công ty có thể hạn chế khả năng thâu tóm một dự án quy mô vừa, trừ khi huy động được nguồn vốn bổ sung thông qua nợ và/hoặc VCSH.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ – Kém khả quan đối với NLG với tỷ suất sinh lời dự kiến 12 tháng là 11,2%, thấp hơn nhiều so với mức upside 23,6% của KDH trong danh mục khuyến nghị của chúng tôi. Giá trị định giá hợp lý mới của chúng tôi cho NLG là 38.500 đồng/cp, tăng 4,5% sau khi điều chỉnh (1) chi phí bán hàng, quản lý và hành chính (SG&A) giảm, (2) thời gian mở bán theo kế hoạch mới nhất của NLG, (3) tổng GDV tăng. BLĐ mới có thể sẽ có cách tiếp cận tích cực hơn. Tuy nhiên, NLG chưa thâu tóm bất kỳ dự án nào trong 5 năm qua, khiến triển vọng tăng trưởng trong ngắn hạn bị giới hạn.

Xem chi tiết tại: NLG-Update-2024 –Growth Stagnation VN 1