PNJ: CHIẾN LƯỢC THÍCH ỨNG THÚC ĐẨY KQKD Q3/2025 VỮNG CHẮC [THỊ GIÁ: 95.500 ; MỤC TIÊU: 106.600 — MUA]

Xem chi tiết tại: PNJ – Express note – 3Q25 AM – VN 

Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 30/10/2025

Analyst: Lưu Bội Di

Thị giá 29/10/2025: 95.500 VND

Mục Tiêu: 106.600 VND 

PNJ công bố KQKD Q3/2025 ấn tượng, tăng trưởng so với quý trước và cả so với mức nền thấp của năm ngoái, được hỗ trợ bởi (1) chiến lược điều chỉnh giá bán hiệu quả và (2) những nỗ lực tối ưu hóa hoạt động kinh doanh. Cụ thể:

1) Doanh thu Q3/2025 (+7% QoQ / +21% YoY) đạt 8,1 nghìn tỷ đồng. Doanh thu bán lẻ trang sức (chiếm 64% doanh thu) tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng vững chắc trong Q3/2025 (+9% QoQ / +5% YoY). Doanh thu vàng 24K cũng tăng trưởng mạnh nhờ nguồn cung phục hồi (+7% QoQ / +83% YoY);

2) LNST Q3/2025 (+13% QoQ / +130% YoY) đạt 496 tỷ đồng. Biên lợi nhuận ròng đạt 6,1% (+0,3 điểm phần trăm QoQ / +3,1 điểm phần trăm YoY).

PNJ đã hoàn thành 78% dự phóng doanh thu và 80% dự phóng lợi nhuận cả năm của chúng tôi. Doanh thu 9T2025 đạt 25,4 nghìn tỷ đồng, giảm -13% YoY chủ yếu bị ảnh hưởng bởi mức giảm -22% YoY trong 1H2025. Ngược lại, LNST  9T2025 đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (+17% YoY). Qua đó, biên lợi nhuận ròng cải thiện lên 6,4% (+1,7 điểm phần trăm YoY) trong 9T2025.

Đến cuối tháng 09/2025, PNJ vận hành mạng lưới 429 cửa hàng trên toàn quốc (số lượng cửa hàng không đổi so với đầu năm), bao gồm 422 cửa hàng PNJ, 3 cửa hàng CAO, 3 cửa hàng PNJ Style, và 1 trung tâm bán sỉ. Số lượng cửa hàng giữ nguyên trong 9T2025 vì công ty đã tái định vị một vài cửa hàng sang các vị trí chiến lược tốt hơn. PNJ cũng cho biết sẽ tập trung vào mở rộng theo chiều dọc (tăng doanh thu / cửa hàng thông qua đa dạng hóa sản phẩm/phương thức bán hàng) thay vì mở rộng theo chiều ngang (tăng số lượng cửa hàng) trong tương lai.

Cập nhật về tình hình cấp phép nhập khẩu vàng của NHNN. Các ngân hàng và doanh nghiệp vàng đủ điều kiện sản xuất vàng miếng vẫn đang chờ cấp phép chính thức từ phía NHNN. Ban lãnh đạo kỳ vọng các đơn vị sẽ được cấp trong vòng 02 tuần tới, với hạn ngạch nhập khẩu cụ thể cho từng doanh nghiệp vẫn chưa được công bố cụ thể.

Quan điểm

Những thay đổi trong chính sách góp phần cải thiện tâm lý thị trường, nhưng KQKD tích cực của PNJ phản ánh năng lực nội tại vững vàng của doanh nghiệp. Cụ thể, việc chủ động quản lý hàng tồn kho và điều chỉnh linh hoạt cơ cấu sản phẩm giúp PNJ duy trì hiệu suất ổn định bất chấp nhu cầu trang sức suy yếu trong bối cảnh giá vàng tăng cao.

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với PNJ nhờ vị thế dẫn đầu lĩnh vực bán lẻ trang sức Việt Nam. Chúng tôi kỳ vọng đà tăng trưởng doanh thu bán lẻ sẽ tiếp tục duy trì trong mùa cao điểm (Q4/2025–Q1/2026), và chúng tôi tiếp tục xem PNJ là bên hưởng lợi chính từ cải cách trên thị trường vàng.

Duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 106.600 đồng, tương đương TSSL kỳ vọng 12 tháng là +14,2%. KQKD cả năm 2025 rất có thể sẽ vượt dự phóng của chúng tôi, mang lại tiềm năng điều chỉnh tăng giá mục tiêu trong thời gian tới.