PNJ: TIẾP TỤC TỎA SÁNG [THỊ GIÁ: 113.900 ; MỤC TIÊU: 135.453 — MUA]

Analyst: Lưu Bội Di 

MUA

Thị giá 23/09/2022: 113.900 đồng

Mục Tiêu: 135.453 đồng 

Tiêu điểm

PNJ ghi nhận kết quả tích cực trong 8 tháng đầu năm 2022 (8T22), doanh thu đạt 23,0 nghìn tỷ đồng (+87,6% YoY) và LNST đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+99,4% YoY). Mảng bán lẻ vẫn là động lực chính giúp thúc đẩy doanh thu của công ty. Cụ thể, doanh thu bán lẻ tăng +96,2% YoY trong 8T22 và chiếm 59,7% tổng doanh thu, +2,5 điểm % (ppt) so với 8T21.

Mảng kinh doanh trang sức sẽ được hưởng lợi từ sự tăng trưởng của tầng lớp trung lưu, theo chúng tôi đây là câu chuyện hấp dẫn nhất khi đầu tư vào thị trường Việt Nam. Theo báo cáo từ MCKinsey, mỗi năm sẽ có hơn một triệu người gia nhập vào tầng lớp trung lưu, nghĩa là nhu cầu đối với hàng trang sức cũng tăng lên.

PNJ dự kiến mở thêm 35-40 cửa hàng trong năm 2022 (+10-12% YoY) từ 341 cửa hàng vào thời điểm cuối năm 2021. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu 500 cửa hàng vào năm 2025, tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm là 13,6% trong giai đoạn 2022E-2025E. Ngoài ra, PNJ đang mở rộng công suất và dự kiến đến cuối năm 203E, tổng công suất sẽ đạt 6,0 triệu sản phẩm / năm (so với mức công suất hiện tại là 4,0 triệu sản phẩm/năm).

Điều chỉnh mô hình định giá. Chúng tôi nâng dự báo doanh thu năm 2022E lên 35,9% và đạt 32,4 nghìn tỷ đồng (tương ứng với mức tăng trưởng +65,4% YoY) và dự báo doanh thu năm 2023E cũng được nâng lên 38,3%, đạt 37,6 nghìn tỷ đồng (+16,1% YoY). Tuy nhiên, chúng tôi giả định biên lợi nhuận gộp sẽ giảm do thay đổi cơ cấu doanh thu. Vì thế, dự báo LNST của CĐCT mẹ (PATMI) của chúng tôi cho năm 2022E chỉ tăng nhẹ 1,9% so với dự báo trước đó, đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+75,3% YoY) và dự báo cho năm 2023E cũng chỉ tăng 0,7%, đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+20,8% YoY).

Chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị MUA đối với PNJ với giá mục tiêu đã điều chỉnh là 135.453 đồng, tương ứng với P/E 2023E trung vị ngành là 12,8x. Giá mục tiêu mới của chúng tôi tương ứng với tổng mức sinh lời của cổ đông trong 12 tháng là 21%.

Xem chi tiết tại: PNJ – Company Update – Sep 2022 (Trans ver)