![VNM: Hết thời tăng trưởng? Cổ tức trở thành điểm tựa [Thị giá: 54.600; Mục tiêu: 65.500 — MUA] VNM: Hết thời tăng trưởng? Cổ tức trở thành điểm tựa [Thị giá: 54.600; Mục tiêu: 65.500 — MUA]](https://yuanta.com.vn/wp-content/uploads/ysvn_cropped_image_cache/2025/04/04/default_analysis_374_257_center_top.webp)
07/05/2025 - 08:32
PNJ: Vững vàng vượt sóng gió [Thị giá: 70.800; Mục tiêu: 108.000 — MUA]
* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 28/04/2025
Analyst: Lưu Bội Di
MUA
Thị giá 28/04/2025: 70.800 VND
Mục Tiêu: 108.000 VND
Quan điểm
Đặt mục tiêu thận trọng cho năm 2025E trong bối cảnh thị trường không thuận lợi. PNJ đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2025E với doanh thu 31,6 nghìn tỷ đồng (-17% YoY) và lợi nhuận ròng 1,96 nghìn tỷ đồng (-7% YoY), phản ánh điều kiện kinh doanh có thể gặp khó khăn.
Thiếu hụt nguồn cung vàng là mối lo chính, theo quan điểm của chúng tôi. NHNN hiện đang trong quá trình hoàn tất khung pháp lý để sửa đổi Nghị định 24/2012/NĐ-CP về quản lý thị trường vàng, với thời hạn trình cơ quan có thẩm quyền trong Q2/2025. Chúng tôi cho rằng mục tiêu chính của việc sửa đổi là để giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung vàng và thu hẹp mức chênh lệch giữa giá vàng trong và ngoài nước – hiện đã vượt quá 10% kể từ ngày 10/04. Chúng tôi kỳ vọng sửa đổi sẽ có hiệu lực từ Q1/2026, dù vẫn có khả năng chính sách sửa đổi được ban hành sớm hơn (ví dụ: trong nửa cuối năm 2025).
PNJ đang điều chỉnh chiến lược kinh doanh, cụ thể: (1) ưu tiên sử dụng tồn kho vàng nguyên liệu cho các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn để duy trì khả năng sinh lợi, và (2) đẩy mạnh các sản phẩm trang sức có hàm lượng vàng thấp hơn (ví dụ: trang sức vàng 10K, 14K) nhằm phù hợp với xu hướng tiêu dùng thận trọng hơn.
Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo cho năm 2025E nhưng vẫn giữ khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 108.000 đồng/cp, tương ứng với mức sinh lời 12 tháng là 55,3% (đã bao gồm mức tỷ suất cổ tức 2,8%). Mặc dù nhu cầu đối với vàng 24K đang rất cao, doanh số bán lẻ của PNJ vẫn duy trì ổn định, cho thấy doanh nghiệp vẫn đang tiếp tục gia tăng thị phần và sẽ phục hồi mạnh mẽ khi điều kiện thị trường trở nên thuận lợi hơn – theo dự báo của chúng tôi là từ 2026E.
Ngoài ra, room ngoại còn lại của PNJ hiện đang ở mức 2,2% – mức cao nhất kể từ khi PNJ niêm yết. Định giá cổ phiếu cũng đã giảm về vùng thấp so với lịch sử, cho thấy đây là thời điểm thích hợp để nhà đầu dài hạn tư cân nhắc tích lũy cổ phiếu PNJ.
Yuanta vs. Các bên. Nhìn chung, việc điều chỉnh giảm dự báo giảm đối với năm 2025E của chúng tôi khá thận trọng và phù hợp với kế hoạch kinh doanh của PNJ cũng như kỳ vọng chung của thị trường.
Rủi ro đối với quan điểm của chúng tôi: (1) Tình trạng thiếu hụt vàng kéo dài hơn dự kiến, (2) nhu cầu vàng miếng tiếp tục tăng cao, (3) tốc độ mở rộng chậm hơn kỳ vọng trong bối cảnh sức mua tiêu dùng yếu.
Xem chi tiết tại: PNJ – Company Update – Apr 2025 VN 1