POW: SỰ CỐ TẠI NM VŨNG ÁNG VẪN CHƯA ĐƯỢC KHẮC PHỤC [THỊ GIÁ: 12.800; MỤC TIÊU: 16.724 — MUA]

Analyst: Trương Quang Bình

MUA

Thị giá 25/04/2023: 12.800 VND

Mục Tiêu: 16.724 VND 

Kế hoạch kinh doanh năm 2023 khiêm tốn. POW đặt kế hoạch doanh thu 30,3 nghìn tỷ đồng, tăng +7% YoY. Sản lượng điện đạt 15,6 tỷ kWh, tăng +10% YoY. Tuy nhiên, POW dự báo lợi nhuận sau thuế giảm -56% YoY xuống 1.118 tỷ đồng. Đáng chú ý, POW thường đặt ra kế hoạch kinh doanh thấp và sau đó vượt kế hoạch. Ví dụ: POW báo cáo LNST năm 2022 là 2.553 tỷ đồng, gấp 3,4 lần kế hoạch ban đầu.

Ước tính doanh thu hợp nhất Q1/2023 đạt 7.914 tỷ đồng, tăng +10% YoY, trong khi LNTT sơ bộ Q1/2023 giảm -34% YoY còn 579 tỷ đồng,. Tuy nhiên, lợi nhuận cao trong Q1/2022 đến từ khoản lãi bất thường 276 tỷ đồng. Bỏ qua những khoản lợi nhuận bất thường, LNTT sơ bộ Q1/2023 chỉ giảm -4% YoY. Ngoài ra, sản lượng điện Q1/2023 đạt 4,0 tỷ kwh, +9,2% YoY (25,6% kế hoạch cả năm của công ty).

Sự cố kỹ thuật tại tổ máy số 1 nhà máy Vũng Áng vẫn chưa được khắc phục. Ban lãnh đạo cho biết tại ĐHCĐ rằng công ty chưa thể đưa tổ máy số 1 trở lại hoạt động bình thường vào tháng 03/2023 như kế hoạch. Ban lãnh đạo hiện kỳ vọng các vấn đề sẽ được giải quyết vào tháng 08. Ngoài ra, công tác đại tu (nhà máy sẽ ngừng hoạt động khoảng 40 ngày) sẽ được tiến hành trong năm nay tại các nhà máy nhiệt điện khí Cà Mau 1 và Nhơn Trạch 2.

Động lực tăng trưởng trong dài hạn. Đến từ hai nhà máy nhiệt điện khí NT3 và NT4 với tổng công suất là 1500MW. POW đang xây dựng hai nhà máy nhiệt điện khí (LNG) với tổng công suất là 1500MW và tổng vốn đầu tư là 1,4 tỷ USD. Chúng tôi kỳ vọng POW sẽ đưa vào vận hành NT3 vào năm 2025 và NT4 vào năm 2026, qua đó nâng công suất thiết kế lên thêm +35%. Ban lãnh đạo cho biết đã thu xếp nguồn vốn đến năm 2025.

Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 16.724 đồng/cổ phiếu, tương đương với EV/EBITDA 2024 là 6,5x, thấp hơn 8% so với trung vị ngành. Rủi ro chính đối với mô hình định giá của chúng tôi là khả năng chậm trễ hơn nữa trong việc đưa nhà máy Vũng Áng hoạt động trở lại. Do việc chậm trễ này này đang diễn ra làm giảm sự tự tin của chúng tôi so với khi chúng tôi nâng hạng cổ phiếu thành khuyến nghị MUA vào ngày 01/03.

Tiềm năng tăng giá: khoản bảo hiểm sự cố máy móc trị giá ~300 tỷ đồng có khả năng sẽ được ghi nhận trong năm 2023.

Xem chi tiết tại: 20230426 POW AGM 1Q23 edited VN 1