09/07/2024 - 17:49

PTB: Sẵn sàng cho chu kỳ mới

Khuyến nghị: MUA

Giá đóng cửa 09/07/2024: 73,400 VND

Giá kỳ vọng: 99,897 VND

Lợi nhuận kỳ vọng: +36.1%

Cập nhật Kết quả kinh doanh Q1/2024

Q1/2024, PTB ghi nhận doanh thu 1,437 tỷ đồng (+2.4% YoY), LNST 90 tỷ đồng (+44.2% YoY). Biên lợi gộp Q1/2024 cải thiện lên 21.1% (+1pp YoY, +2pp QoQ) nhờ vào sự tăng trưởng doanh thu của 2 mảng kinh doanh chính. Cụ thể, doanh thu mảng gỗ ghi nhận 902.7 tỷ đồng, tăng 22.2% YoY nhờ lượng đơn hàng hồi phục từ một số khách hàng như Masterbrand Cabinets, Ashley Furniture, Yaraghi LLC,…và doanh thu mảng đá tăng nhẹ 1% YoY đạt 391.5 tỷ đồng. Ngược lại, doanh thu mảng oto của PTB vẫn giảm do đơn hàng yếu.
Ngoài ra, bên cạnh doanh thu mảng kinh doanh chính, Q1/2024 doanh thu tài chính PTB ghi nhận 13.2 tỷ đồng, gấp 3 lần cùng kỳ năm trước. Trong đó chủ yếu đến từ doanh thu lãi tiền gửi, cho vay 1.5 tỷ đồng và lãi bán chứng khoán kinh doanh 2.2 tỷ đồng.
PTB duy trì tốt việc quản lý chi phí, trong đó chi phí tài chính giảm 32% YoY, trong khi các chi khác duy trì mức ổn định như chi phí quản lý doanh nghiệp không đổi, chi phí bán hàng +3%.
Cuối Q1/2024, tổng nợ vay của PTB đạt 443 tỷ đồng, -10% YoY, tỷ lệ nợ vay/VCSH của PTB ở mức 0.6x, khá an toàn.

Sẵn sàng cho chu kỳ mới

Kể từ Q1/2023 PTB đã mở rộng mạng lưới khách hàng cho các sản phẩm đá thạch anh tại thị trường Mỹ và mang lại doanh thu tăng trưởng tích cực. Chúng tôi cho rằng KQKD PTB đã chạm đáy ở 2023 và chuẩn bị bước vào chu kỳ tăng trưởng mới từ nửa cuối 2024, bên cạnh việc hưởng lợi từ tỷ giá USD/VND tăng.
Đối với mảng gỗ, doanh thu Q1/2024 hồi phục tích cực +24% YoY. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng gỗ sẽ hồi phục tích cực trong 2024 theo xu hướng ngành. Theo Cục Xuất nhập khẩu (Bộ Công Thương), kim ngạch XK các sản phẩm gỗ sản phẩm gỗ trong tháng 6/2024 ước đạt 840 triệu USD, tăng 0.6% MoM, tăng 10.4% YoY, lũy kế 6T2024, kim ngạch xuất khẩu đồ gỗ đạt 5.03 tỷ USD, tăng 21.4% YoY. Riêng đối với nội thất gỗ, 5T2024 giá trị xuất khẩu đạt 3.8 tỷ USD (+26% YoY). Chúng tôi cho rằng xuất khẩu gỗ của PTB đang hồi phục không phụ thuộc tình hình xây dựng ở Mỹ mà nhờ 1) kết quả chiến lược tìm kiếm khách hàng mới và sản phẩm mẫu mã mới; 2) PTB có chứng chỉ FSC chứng minh nguồn gốc gỗ nên các sản phẩm xuất khẩu sang Mỹ không bị áp thuế chống bán phá giá và giúp tăng khả năng chiếm lĩnh được thị phần.
Mảng đá vẫn giữ đà hồi phục nhờ đầu tư công với doanh thu Q1/2024 +1% YoY với biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ xuống 26.7% (cùng kỳ 27.1%). Mặc dù kênh xuất khẩu chưa tích cực nhưng mảng đá vẫn duy trì đà hồi phục nhẹ nhờ nhu cầu thị trường trong nước và đầu tư công. PTB có các đơn hàng cung ứng đá ốp lát cho các dự án mở rộng nhà ga Nội Bài và đại dự án sân bay quốc tế Long Thành (LTIA), theo PTB, nhu cầu đá ốp lát cho LTIA khoảng 300 tỷ đồng. Hiện các nhà máy đá ốp lát của PTB đang vận hành khoảng 70% công suất, chúng tôi kỳ vọng nhà máy sản xuất đá thạch anh giai đoạn 2, đã hoàn thành cuối 2023, tăng 40% công suất sẽ là động lực tăng trưởng cho PTB khi nhu cầu thị trường Mỹ hồi phục.
Đối với thị trường Mỹ, các tổ chức lớn đang dự báo Fed sẽ bắt đầu hạ lãi suất từ 1 thời điểm trong nửa cuối năm nay và kéo dài sang 2025. Yếu tố này sẽ là động lực tăng trưởng cho PTB từ nửa cuối 2024.
Ngoài ra, khi thị trường BĐS hồi phục, PTB có thể ghi nhận lợi nhuận nhanh hơn từ Dự án Phú Tài Central Life, đợt bán hàng đầu tiên trong Q1/2024 đã bán hết và dự kiến bàn giao từ Q3/2025.
Cập nhật định giá: P/E dự phóng lần lượt là 13.6x và mức P/B dự phóng 2.3 lần do triển vọng tăng trưởng tích cực trong 2024 (nền 2023 thấp) và 2025 (Fed hạ lãi suất). Kết quả dự phóng trung bình là 99,897 đồng/CP (điều chỉnh tăng 38% so với mức định giá gần nhất). Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với PTB với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng +36.1% so với giá đóng cửa ngày 09/07/2024.