CTCP CHỨNG KHOÁN SSI (SSI): LÃI TỰ DOANH CAO NHƯNG PHẦN LỚN CHƯA ĐƯỢC THỰC HIỆN                                                                                                                                   

Matthew Smith – Giám đốc phân tích 

NĂM GIỮ-Khả quan

Thị giá 3/8/2020: 14.100 đồng

Mục Tiêu: 18.328 đồng 

Sự kiện

LNST của cổ đông công ty mẹ trong 2Q20 đã tăng vọt từ mức hòa vốn trong 1Q20 lên mức cao kỷ lục 522 tỷ đồng (+ 138% YoY). LNST của cổ đông công ty mẹ trong 2Q20 đã tăng vọt từ mức hòa vốn trong 1Q20 lên mức cao kỷ lục 522 tỷ đồng (+ 138% YoY). Hoạt động tự doanh đã thúc đẩy sự phục hồi mạnh mẽ. Nhưng khác với kỳ vọng của chúng tôi, hầu hết lãi tự doanh là chưa thực hiện. Trong nửa đầu năm 2020, SSI đã hoàn thành 75% LNTT theo kế hoạch (được phê duyệt tại Đại hội cổ đông 27/6 mà chúng tôi cho rằng kế hoạch này khá thận trọng) và 65% dự báo của chúng tôi về LNST cả năm của cổ đông công ty mẹ..

Tiêu điểm

Thu nhập môi giới ròng đạt 37 tỷ đồng so với các khoản lỗ nhỏ trong 1Q20/2Q19. Chúng tôi ước tính tỷ lệ phí môi giới gộp của SSI là 18bps và tỷ lệ phí môi giới ròng ở mức 3bps trong quý. Tỷ lệ này được tính theo thanh khoản thị trường và thị phần của SSI trong 2Q20 trên sàn HOSE (14,1%), HNX (7,6%) và UPCom (9.0%) được công bố tại các sàn giao dịch.

Lãi từ hoạt động tự doanh đạt 427 tỷ đồng (+12 lần YoY) cải thiện tốt so với khoản lỗ ròng 354 tỷ đồng trong 1Q20. Chúng tôi đã dự đoán khoản doanh thu này sẽ được ghi nhận lãi được thực hiện, nhưng phần lớn (97%) lại được ghi nhận là lãi chưa thực hiện. Tổng tài sản tài chính FVPL là 7,4 nghìn tỷ đồng (+ 14% QoQ / + 206% YoY), chiếm 29% tổng tài sản 2Q20.

Lãi từ các khoản cho vay (-26% QoQ / -39% YoY) gây thất vọng nhưng không quá ngạc nhiên. Dựa trên trung bình các khoản vay cuối kỳ, chúng tôi ước tính lợi suất cho vay của SSI là 10,8% trong 2Q20, tương đương với các công ty chứng khoán khác. Dù không tránh khỏi sai số trong việc ước tính giá trị trung bình dữ liệu trong bảng cân đối kế toán, chúng tôi xác nhận một điều hiển nhiên rằng: cạnh tranh giữa các công ty trong ngành vẫn tiếp diễn.

Quan điểm

Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ – Khả quan cho SSI. Cổ phiếu đã tăng giá hợp lý trước công bố kết quả kinh doanh, nhưng dường như đó chỉ là các giao dịch “mua tin đồn/ bán sự thật”. Cổ phiếu SSI đang được giao dịch với mức giá rẻ P/B 0,8x, nhưng tại thời điểm này, chúng tôi không thấy tin hiệu nào để điều chỉnh khuyến nghị trước những rủi ro tiêu cực trên thị trường. Lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong ngành chứng khoán là HCM.

Xem chi tiết tại: SSI_2Q20 results (Trans ver )