VCB: KỲ VỌNG NIM PHỤC HỒI TRONG 2025 [THỊ GIÁ: 92.600; MỤC TIÊU: 115.410 — MUA]

Analyst: Tánh Trần

MUA

Thị giá 25/02/2025: 92.600 VND

Mục Tiêu: 115.410 VND

Tiêu điểm

Tín dụng bán lẻ cải thiện. Dư nợ cho vay doanh nghiệp của VCB trên tổng dư nợ giảm -40 điểm cơ bản QoQ xuống còn 49,0%, trong khi cho vay cá nhân ghi nhận sự phục hồi từ Q2/2024 và chiếm 44,3% tổng dư nợ (+40 điểm cơ bản QoQ) tính tại thời điểm Q4/2024.

Cho vay mua nhà có dấu hiệu phục hồi trong quý 4. Dư nợ vay mua nhà chiếm 41% tổng dư nợ cho vay cá nhân của VCB (+1 điểm phần trăm QoQ), cho thấy dấu hiệu phục hồi ban đầu của thị trường BĐS.

Chất lượng tài sản cải thiện. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) của VCB trong Q4/2024 giảm xuống còn 0,96% (-26 điểm cơ bản QoQ / -2 điểm cơ bản YoY), đây là mức thấp nhất trong ngành, trong khi VCB vẫn duy trì tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu (LLR) cao nhất ngành ở mức 223% (+19 điểm phần trăm QoQ / -7 điểm phần trăm YoY) dù đã giảm trích lập dự phòng trong Q4/2024.

VCB ghi nhận hoàn nhập dự phòng 32 tỷ đồng trong Q4/2024. Như vậy, tổng trích lập dự phòng cả năm giảm -27% YoY xuống còn 3,3 nghìn tỷ đồng. Chi phí tín dụng giảm xuống còn 0,24% trên tổng dư nợ bình quân (-9 điểm cơ bản QoQ / -14 điểm cơ bản YoY) trong Q4/2024, thấp nhất trong ngành.

Bancassurance có dấu hiệu phục hồi. Phí bảo hiểm (bao gồm phí trả trước) chiếm 35% tổng thu nhập phí (+2 điểm phần trăm QoQ). VCB cho biết thị phần bancassurance tăng +30 điểm cơ bản YoY lên 9,7%, đứng thứ 4 về phí bảo hiểm năm đầu tiên (FYP).

Nợ tái cơ cấu theo Thông tư 02 chỉ chiếm 0,01% tổng dư nợ tính tại Q4/2024, theo ban lãnh đạo VCB.

Tỉ lệ an toàn vốn (CAR) duy trì ở mức tốt, 12,3% (đi ngang QoQ / +90 điểm cơ bản YoY). Ban lãnh đạo cho biết ngân hàng sẽ tiếp tục kế hoạch bán vốn sau khi hoàn tất việc chia cổ tức bằng cổ phiếu.

Quan điểm

Chúng tôi kỳ vọng NIM sẽ cải thiện trong năm 2025 nhờ tăng trưởng tín dụng bán lẻ hỗ trợ bởi tăng trưởng kinh tế và chu kỳ hồi phục của thị trường bất động sản từ 2H2025.

Lợi tức cho vay có thể tăng do VCB chuyển trọng tâm sang cho vay trung và dài hạn nhiều hơn trong năm 2025. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng mức độ giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ người vay, nếu có sẽ diễn ra ở quy mô nhỏ hơn so với 2024.

Vẫn còn dư địa để tiếp tục giảm trích lập dự phòng nhờ chất lượng tài sản vững chắc. Tỷ lệ nợ xấu 0,96% của VCB ở mức thấp nhất ngành, và không có dấu hiệu rõ ràng cho thấy nợ xấu gia tăng. Tỷ lệ nợ cần chú ý giảm -17 điểm cơ bản YoY xuống còn 0,27%. Ngoài ra, tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao nhất ngành giúp VCB có thêm dư địa để cắt giảm trích lập, hỗ trợ lợi nhuận trong tương lai.

Thương vụ bán vốn được kỳ vọng diễn ra vào cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026, sau khi thực hiện việc chia cổ tức bằng cổ phiếu (có thể diễn ra trong Q1/2025). Nhưng chúng tôi cho rằng VCB có thể sẽ đợi FTSE nâng hạng TTCK Việt Nam lên thị trường mới nổi trước khi thực hiện thương vụ bán vốn.

VCB đang giao dịch ở mức P/B 2025E là 2,1x, thấp hơn so với mức bình quân 10 năm (vui lòng xem biểu đồ bên trái). Giá mục tiêu của chúng tôi là 115.410 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức sinh lời 25%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCB.

Xem chi tiết tại: VCB_4Q24_Analyst Meeting_Key Takeaways VN 1