VCB: QUÝ IV KÉM ẤN TƯỢNG, NHƯNG TRIỂN VỌNG TÍCH CỰC 2025 [THỊ GIÁ: 92.600; MỤC TIÊU: 115.410 — MUA]

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 05/02/2025

Analyst: Tánh Trần

MUA

Thị giá 05/02/2025: 92.600 VND

Mục Tiêu: 115.410 VND

Sự kiện

VCB ghi nhận lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (PATMI) trong Q4/2024 giảm -9,1% YoY, và PATMI cả năm đạt 33,8 nghìn tỷ đồng (+2,2% YoY). Kết quả này chỉ tương đương 84% mức dự báo của chúng tôi, chủ yếu do thu nhập lãi thuần thấp hơn kỳ vọng, khi VCB thực hiện giảm lãi suất để hỗ trợ khách hàng trong 2024.

Tiêu điểm

Tăng trưởng tín dụng đạt 14,1% YoY trong năm 2024 (so với mức dự báo của chúng tôi là 15,7%), do thị trường bất động sản vẫn trầm lắng và VCB duy trì chiến lược thận trọng. Tỷ trọng cho vay cá nhân ước tính giảm xuống còn 44% tổng dư nợ từ mức 45% năm 2023. Danh mục tín dụng chủ yếu tập trung vào các khoản cho vay ngắn hạn, chiếm 63,2% tổng dư nợ 2024 (+1 điểm phần trăm YoY), trong khi tỷ trọng vay trung-dài hạn giảm xuống còn 36,8% (-1 điểm phần trăm YoY).

NIM (biên lãi ròng) trên tổng tài sản bình quân đạt 2,76% (-7 điểm cơ bản QoQ/-11 điểm cơ bản YoY) theo ước tính của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng việc VCB giảm tỷ trọng cho vay bán lẻ và cho vay trung-dài hạn là yếu tố chính tác động đến NIM.

Chi phí hoạt động (Opex) tăng mạnh +21% QoQ/+23% YoY lên 7,0 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do chi phí nhân sự cao hơn (+18% QoQ/+8% YoY). Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) sau điều chỉnh tăng lên mức 42,9% (+7,2 điểm phần trăm QoQ/+6,0 điểm phần trăm YoY) trong Q4/2024 theo tính toán của chúng tôi.

Dự phòng rủi ro tín dụng cả năm đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (-27% YoY). VCB ghi nhận hoàn nhập dự phòng 32 tỷ đồng trong Q4/2024.

Chất lượng tài sản được cải thiện. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm xuống còn 0,96% (-26 điểm cơ bản QoQ/-3 điểm cơ bản YoY). Tổng giá trị nợ xấu giảm -18% QoQ, giúp tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) tăng lên 223% (+19 điểm phần trăm QoQ), mức cao nhất trong ngành.

Tiền gửi CASA tăng +12% QoQ/+13% YoY lên 556 nghìn tỷ đồng, nâng tỷ lệ CASA lên mức 36,7% (+1,9 điểm phần trăm QoQ/+1,5 điểm phần trăm YoY).

Quan điểm

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng, đặc biệt là cho vay bán lẻ, sẽ phục hồi trong năm 2025 nhờ nền kinh tế cải thiện và chu kỳ hồi phục của thị trường bất động sản từ 2H2025. Chúng tôi cho rằng VCB sẽ không phải tiếp tục cắt giảm lãi suất cho vay trên diện rộng để hỗ trợ khách hàng, và nếu có thì mức giảm cũng sẽ thấp hơn so với năm 2024. Điều này hỗ trợ kỳ vọng của chúng tôi về sự cải thiện của NIM trong năm 2025.

Chất lượng tài sản vẫn vững chắc, tạo dư địa để tiếp tục cắt giảm dự phòng nếu cần thiết. Chất lượng tài sản đã được cải thiện trong Q4/2024 với việc nợ xấu giảm. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao nhất ngành của VCB tạo sự linh hoạt trong việc điều chỉnh chi phí dự phòng, hỗ trợ lợi nhuận trong năm 2025.

Dù kết quả Q4/2024 không mấy ấn tượng, chúng tôi vẫn đánh giá VCB là ngân hàng có chất lượng cao nhất tại Việt Nam. VCB hiện đang giao dịch ở mức P/B 2025E là 2,1x, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 10 năm (xem biểu đồ dưới cùng bên trái).

Chất xúc tác: VCB có kế hoạch phát hành riêng lẻ 6,5% cổ phần. Tuy kế hoạch tăng vốn này đã bị trì hoãn trong nhiều năm, chúng tôi tin rằng khả năng cao thương vụ này sẽ diễn ra trong năm 2025 và sẽ là chất xúc tác cho giá cổ phiếu của VCB trong năm nay.

Xem chi tiết tại:VCB_4Q24_Results-Highlights-VN-1