VCB: THU NHẬP PHÍ CAO GIÚP THÚC ĐẨY LỢI NHUẬN [TG: 99.100 — MT: 114.650 — MUA]

Analyst: Tánh Trần

MUA

Thị giá 04/05/2021: 99.100 đồng

Mục tiêu: 114.650 đồng

Sự kiện

VCB công bố kết quả LNST sau CĐTS trong Q1/2021 đạt 6,9 nghìn tỷ đồng (+22% QoQ/ +65% YoY) phần lớn nhờ vào tăng trưởng thu nhập phí (+12% QoQ/ +205% YoY). LNTT của VCB trong Q1/2021 đã hoàn thành 34% kế hoạch cả năm của ngân hàng và 28% dự báo của chúng tôi đối với năm 2021E.

Tiêu điểm

Tăng trưởng cho vay đạt 3,8% tính từ đầu năm, hoàn thành 25% dự báo năm 2021E của chúng tôi.

Thu nhập lãi thuần Q1/2021 đạt 10,1 nghìn tỷ đồng (-3% QoQ / +12% YoY). NIM trên tổng tài sản bình quân tính theo năm là 3,10% (-21 điểm cơ bản QoQ / +4 điểm cơ bản YoY).

Thu nhập phí Q1/2021 tăng +12% QoQ và +205% YoY, đạt 3,4 nghìn tỷ đồng, chúng tôi tin rằng sự tăng trưởng này phần lớn nhờ vào việc ghi nhận phí trả trước và doanh thu bancassurance.

Thu nhập từ hoạt động ngoài lãi (không bao gồm thu nhập phí và những khoản thu nhập khác có liên quan đến việc thu hồi nợ xấu) là 1,2 nghìn tỷ đồng (+15% QoQ/+6% YoY).

Chi phí hoạt động đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+39% QoQ/-3% YoY).

Chi phí dự phòng là 2,3 nghìn tỷ đồng (-41% QoQ/+6% YoY).

Thu nhập khác (chủ yếu đến từ khoản thu hồi nợ xấu) đạt 1,0 nghìn tỷ đồng (-3% YoY).

Tỷ lệ nợ xấu tăng nhẹ +26 điểm cơ bản QoQ và 6 điểm cơ bản YoY, đạt 0,88% tính đến Q1/2021. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) là 279% (-89 điểm phần trăm QoQ/+44 điểm phần trăm YoY), VCB là ngân hàng có tỷ lệ LLR cao nhất trong ngành.

Tỷ lệ CASA là 33,1% (+3 điểm cơ bản QoQ/+3,7 điểm phần trăm YoY).

Quan điểm

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao nhất trong ngành tiếp tục phản ảnh chính sách quản trị thận trọng đối với rủi ro tín dụng của VCB so với các ngân hàng khác. Tuy nhiên, tỷ lệ LLR của VCB có sự giảm nhẹ trong Q1/2021 (-89 điểm phần trăm QoQ), điều này phần nào giúp tăng thu nhập và cho thấy VCB hoàn toàn linh hoạt hơn so với hầu hết các ngân hàng khác trong việc giảm trích lập dự phòng, và từ đó giúp thúc đẩy lợi nhuận năm 2021E mà không làm suy giảm chất lượng tài sản.

Chất lượng tài sản vững chắc với tỷ lệ nợ xấu thấp, nhưng cần chú ý khả năng gia tăng nợ xấu trong tương lai. Nợ xấu trong Q1/2021 đã tăng 47% tính từ đầu năm, và nợ cần chú ý (nợ nhóm 2) tăng 50% tính từ đầu năm.

Thu nhập phí tiếp tục tăng cao nhờ vào việc ghi nhận phí trả trước và doanh thu bancassurance.

Duy trì khuyến nghị MUA. Cổ phiếu đang giao dịch tương ứng với P/B năm 2021E là 3,2x, so với trung vị ngành là 1,6x. Chúng tôi tiếp tục xem VCB là ngân hàng có chất lượng tốt nhất tại Việt Nam với tỷ lệ LLR cao và tỷ lệ nợ xấu thấp, và chúng tôi tin rằng VCB xứng đáng với mức định giá cao hơn so với ngành. Giá mục tiêu của chúng tôi là 114.650 đồng, tương ứng với mức tỷ suất sinh lời là +16%.

Xem chi tiết tại: VCB_1Q21 (Trans ver )