VCB : TIẾP TỤC TĂNG TRÍCH LẬP DỰ PHÒNG [TG: 98.000 — MT: 114.650 — MUA]

Analyst: Tánh Trần 

MUA

Thị giá 30/07/2021: 98.000 đồng

Mục tiêu: 114.650 đồng 

Sự kiện:

VCB vừa công bố BCTC Q2/2021. Lợi nhuận thấp hơn so với KQKD sơ bộ, vui lòng xem để biết thêm chi tiết. Theo đó, LNST của CĐCT mẹ Q2/2021 đạt 3,9 nghìn tỷ đồng (-43% QoQ/ -14% YoY) do thu nhập phí thấp và chi phí dự phòng cao. LNST của CĐCT mẹ 6T2021 đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (+24% YoY).

Tiêu điểm:

Tín dụng tăng 9,8% YTD (so với hạn mức ban đầu là 10,5%), đạt 922 nghìn tỷ đồng, tương đương với kết quả sơ bộ. Thu nhập lãi thuần Q2/2021 đạt 11,1 nghìn tỷ đồng (+10% QoQ/ +37% YoY). Thu nhập lãi thuần 6T2021 là 21,2 nghìn tỷ đồng (+24% YoY).

Thu nhập phí Q2/2021 chỉ đạt 428 tỷ đồng (-88% QoQ/ -63% YoY). Chi tiết vẫn chưa được công bố, nhưng chúng tôi cho rằng sự sụt giảm trong thu nhập phí phần lớn có thể là do VCB không ghi nhận khoản phí trả trước từ thương vụ bancassurance độc quyền trong Q2/2021. Thu nhập phí 6T2021 là 3,9 nghìn tỷ đồng (+69% YoY).

Chi phí hoạt động Q2/2021 đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (-1% QoQ/ +52% YoY). Chi phí hoạt động 6T2021 đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+18% YoY). Kết quả tăng do chi phí quản lý cao hơn, đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (+56% YoY) trong 6T2021. Lưu ý rằng, VCB đã từng cắt giảm chi phí hoạt động thông qua việc giảm chi phí quản lý (-22% YoY) trong 6T2020.

LNHĐKD trước dự phòng (PPOP) trong Q2/2021 đạt khoảng 8,2 nghìn tỷ đồng (-25% QoQ/ +7% YoY). PPOP 6T2021 đạt 19,1 nghìn tỷ đồng (+27% YoY), so với kết quả PPOP sơ bộ là 19,6 nghìn tỷ đồng.

Chi phí dự phòng Q2/2021 đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (+42% QoQ/ +74% YoY). Tổng dự phòng 6T2021 đạt 5,5 nghìn tỷ đồng (+37% YoY).

LNTT Q2/2021 đạt 4,9 nghìn tỷ đồng (-43% QoQ/ -14% YoY). LNTT 6T2021 đạt 13,6 nghìn tỷ đồng (+24% YoY), so với LNTT sơ bộ là 14,8 nghìn tỷ đồng.

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm -14bp QoQ và -9bp YoY, đạt 0,74% tính đến hết Q2/2021, so với tỷ lệ NPL sơ bộ là 0,91%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) là 352% (+73ppt QoQ/+97ppt YoY), so với tỷ lệ LLR sơ bộ là 280%. VCB hiện vẫn là ngân hàng có tỷ lệ LLR cao nhất ngành.

Tỷ lệ CASA đạt 33,2% tính đến hết Q2/2021 (+10bp QoQ/ +4,4ppt YoY). 

Quan điểm của chúng tôi:

Thu nhập phí thấp là một trong những nguyên nhân làm giảm lợi nhuận Q2/2021. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng khoản thu nhập phí sẽ tăng trở lại trong nửa cuối năm 2021, chủ yếu ghi nhận từ khoản phí trả trước và doanh thu bancassurance.

Chất lượng tài sản vững chắc với tỷ lệ nợ xấu thấp, nhưng cần chú ý khả năng gia tăng nợ xấu trong tương lai. Cụ thể, nợ cần chú ý tăng 102% YTD, đạt 5,6 nghìn tỷ đồng; và nợ nghi ngờ tăng vọt 239% YTD, đạt 757 tỷ đồng. Tỷ lệ LLR cao của VCB tiếp tục cho thấy chính sách thận trọng của ngân hàng đối với quản lý rủi ro tín dụng.

Duy trì khuyến nghị MUA. Cổ phiếu đang giao dịch tương ứng với P/B năm 2021E là 3,2x, so với trung vị ngành là 1,9x. Chúng tôi tiếp tục xem VCB là ngân hàng có chất lượng tốt nhất tại Việt Nam với tỷ lệ LLR cao và tỷ lệ NPL thấp, và chúng tôi tin rằng VCB xứng đáng với mức định giá cao hơn trung bình ngành

Xem chi tiết tại: VCB_2Q21 _Results(Trans ver )