VCI: GIAO DỊCH ẢM ĐẠM [THỊ GIÁ: 26.200; MỤC TIÊU: 44.279 — MUA]

Analyst: Matthew Smith

MUA

Thị giá 31/10/2022:  26.200 đồng

Mục Tiêu:  44.279 đồng 

Sự kiện

VCI công bố LNST của CĐCT mẹ (PATMI) Q3/2022 đạt 123 tỷ đồng (-59% QoQ / -63% YoY) do hầu hết các mảng kinh doanh đều có lợi nhuận giảm so với quý trước, ngoại trừ mảng tự doanh, lợi nhuận từ hoạt động tự doanh vẫn giảm so với cùng kỳ năm trước nhưng tăng nhẹ so với quý trước. Trong 9T2022, VCI đã hoàn thành 54% kế hoạch PATMI của công ty và 53% dự báo năm 2022E của chúng tôi. Có vẻ như rất khó để VCI có để đạt được hai mục tiêu này.

Tiêu điểm

Doanh thu từ nghiệp vụ môi giới là 140 tỷ đồng (-55% QoQ / -48% YoY) và thu nhập ròng từ nghiệp vụ môi giới là 28 tỷ đồng (-78% QoQ / +6% YoY) trong Q3/2022. Do thu nhập từ nghiệp vụ môi giới của VCI khá biến động và khó có thể phân tích nên chúng tôi ước tính phí môi giới gộp Q3/2022 là 18 bps và phí môi giới ròng là 4 bps dựa trên số liệu thị phần của VCI trên HSX là 4,5% (VCI không nằm trong top 10 thị phần giao dịch trên sàn HNX và UPCom trong Q3/2022).

Lãi ròng 88 tỷ đồng từ giao dịch tự doanh (+13% QoQ/-62% YoY) trong Q3/2022. Lãi đã ghi nhận là 159 tỷ đồng (-19% QoQ / -17% YoY), đủ để bù đắp cho khoản lỗ chưa ghi nhận là -72 tỷ đồng trong Q3/2022.

Lãi từ các khoản cho vay và phải thu là 169 tỷ đồng (-7% QoQ / +8% YoY). Dư nợ ký quỹ tăng +3% QoQ / +3% YoY và đạt 6,6 nghìn tỷ đồng (tương ứng 42% trong tổng tài sản và chiếm khoảng 4% thị phần) vào cuối Q3/2022. Dựa trên con số bình quân dư nợ ký quỹ cuối kỳ, lãi suất cho vay là 10,4% trong Q3/2022 (+44bp QoQ / -6bp YoY), cho thấy vẫn còn tiềm năng mở rộng trong Q4/2022.

Mảng ngân hàng đầu tư vẫn ảm đạm. Trong Q3/2021, chi phí cho hoạt động tư vấn tài chính là 6 tỷ đồng (trong khi Q2/2022 thu về 20 tỷ và Q3/2021 thu 35 tỷ đồng). Chúng tôi không nhận được thư mời tham dự buổi gặp gỡ nhà đầu tư vào tuần trước do chúng tôi là bên duy nhất khuyến nghị VCI (theo Bloomberg), vì thế chúng tôi không có quá nhiều thông tin để cung cấp cho các nhà đầu tư. Nhưng theo báo cáo kết quả kinh doanh cho thấy có nhiều thỏa thuận đang được xem xét.

Chúng tôi nâng quan điểm lên Tích cực đối với ngành chứng khoán hồi tháng 6 với khuyến nghị MUA đối với cả 4 cổ phiếu mà chúng tôi theo dõi, trong đó có VCI. Với tình hình hiện tại trên thị trường chứng khoán, thật khó để có thể tranh luận thêm về lợi ích của việc sở hữu các mã cổ phiếu của các công ty chứng khoán, vì giá cổ phiếu với chỉ số và GTGD có mối tương quan khá cao.

Có thể xem VCI như là một cổ phiếu phòng vệ. Chúng tôi cho rằng VCI có thể hoạt động như một công cụ phòng ngừa rủi ro đối với các danh mục đầu tư có tỷ trọng tiền mặt cao, vì cổ phiếu này rất có tiềm năng tăng giá nếu thị trường (bất ngờ) phục hồi vào cuối năm. Với P/B đang ở mức 1,5x và ROE là 20%, khả năng giá cổ phiếu giảm thêm là khá hạn chế.

Xem chi tiết tại: VCI_3Q22-results (Trans ver)