VHM: NHỮNG MỐI QUAN NGẠI … CÙNG TRIỂN VỌNG TÍCH CỰC TRONG 2H2024 [THỊ GIÁ: 37.850; MỤC TIÊU: 58.400]

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 19/07/2024

Analyst: Tâm Nguyễn

MUA

Thị giá 19/07/2024: 37.850 VND

Mục Tiêu: 58.400

 Tiêu điểm

KQKD 1H2024 ở mức thấp. Doanh thu ghi nhận đạt 36,4 nghìn tỷ VNĐ (-41% YoY), với tổng doanh thu sau điều chỉnh (bao gồm hợp đồng hợp tác kinh doanh và bán buôn) đạt 47,9 nghìn tỷ VNĐ (-36% YoY). LNST 1H2024 đạt 11,5 nghìn tỷ VNĐ (-47% YoY). Kết quả trên chủ yếu được thúc đẩy bởi các giao dịch bán buôn ở Vinhomes Royal Island. Như vậy, công ty đã hoàn thành 40% mục tiêu doanh thu thuần cả năm và 33% mục tiêu LNST 2024E.

Ban lãnh đạo vẫn tự tin về việc hoàn thành kế hoạch lợi nhuận cả năm. Lợi nhuận 1H2024 bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi về thời gian bàn giao của một số dự án đã đi đến giai đoạn hoàn thành. Công ty đang tích cực đẩy mạnh việc bàn giao; và ban lãnh đạo dự kiến sẽ ghi nhận 55% doanh thu, tương đương khoảng 66 nghìn tỷ VNĐ trong 2H2024 từ 118,7 nghìn tỷ VNĐ giá trị hợp đồng đặt trước tại cuối tháng 6, cộng thêm với doanh thu bổ sung đến từ bán mới và các mảng hoạt động kinh doanh khác.

Hoạt động bán trước đã dần trở nên sôi động: Việc mở bán Vinhomes Royal Island vào cuối tháng 3 và các giao dịch bán buôn trong Q2/2024 đã đẩy doanh số theo hợp đồng trong 1H2024 lên 51,7 nghìn tỷ VNĐ (+27% YoY), tương đương với 6.000 căn (đi ngang svck). Royal Island đóng góp 81% tổng doanh số theo hợp đồng trong 1H2024, giúp VHM có thể đạt được mục tiêu doanh số bán trước cả năm theo hợp đồng là 90-110 nghìn tỷ VNĐ.

Triển vọng tích cực được hỗ trợ bởi số lượng lớn dự án mở bán, bao gồm Royal Island, phân khu cao tầng tại Vinhomes Thanh Hóa, Vinhomes Cổ Loa, Đan Phượng, nhiều phân khu của các đại dự án đang triển khai và Golden Avenue. VHM cũng sắp đạt được thoả thuận cho hai giao dịch tiềm năng với tổng trị giá 40 nghìn tỷ VNĐ và đang tích cực thảo luận về các cơ hội tiếp theo với một số đối tác, theo thông tin từ ban lãnh đạo.

VHM duy trì vị thế thanh khoản mạnh mẽ với tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu là 24% (+2,8 điểm phần trăm YTD) để hỗ trợ cho các dự án mới có quy mô lớn. Công ty đã chứng minh khả năng tiếp cận nguồn vốn mới của mình, bằng việc huy động thành công 12,5 nghìn tỷ VNĐ thông qua phát hành trái phiếu bất chấp thị trường trái phiếu đang trong giai đoạn trì trệ.

Sử dụng đòn bẩy đối với tài sản VRE. VHM đã mượn hai trung tâm thương mại từ VRE (chiếm 3,4% tổng tài sản VRE) vào tháng 6. Theo VHM, việc này cho phép công ty linh hoạt về vốn, đẩy nhanh giải phóng mặt bằng và thực hiện tài trợ các hoạt động liên quan đến việc đảm bảo phê duyệt hành chính. Hầu hết các khoản vay này là ngắn hạn và VHM sẽ trả phí sử dụng tài sản cho VRE. Sau khi hoàn tất các thủ tục hành chính và với khả năng bán hàng vượt trội của mình, VHM sẽ có dòng tiền mạnh mẽ để chi trả các khoản vay, do đó, VHM không nhận thấy rủi ro nghiêm trọng nào từ hoạt động này.

Rủi ro liên quan trên bảng cân đối kế toán của VHM đạt 115 nghìn tỷ VNĐ, tương đương 23,4% tổng tài sản, tăng 6 nghìn tỷ VNĐ tính từ đầu năm, nhưng tỷ lệ rủi ro liên quan/tài sản đã giảm 1,1 điểm phần trăm so với mức 24,5% tại thời điểm cuối năm 2023.

Khuyến nghị MUA của chúng tôi đơn thuần đưa ra dựa trên sức mạnh nội tại của doanh nghiệp và kỳ vọng của chúng tôi về việc chu kỳ phục hồi của BĐS sẽ diễn ra từ 2H2025.

Xem chi tiết tại: VHM -Express note –2Q24 results–Concerns And Positive Outlook VN 1