VHM: THẬN TRỌNG VỀ KHẢ NĂNG HOÀN THÀNH KẾ HOẠCH NĂM [THỊ GIÁ: 41.500; MỤC TIÊU: 58.400 — MUA]

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 31/10/2024

Analyst: Tâm Nguyễn

MUA

Thị giá 31/10/2024: 41.500 VND

Mục Tiêu: 58.400 VND

Tiêu điểm

Doanh thu 9T2024 suy yếu. Doanh thu ghi nhận theo sổ sách trong 9T2024 đạt 69,9 nghìn tỷ đồng (-26% YoY), với tổng doanh thu điều chỉnh (bao gồm hợp đồng hợp tác kinh doanh & bán buôn) đạt 90,9 nghìn tỷ đồng (-16% YoY). LNST đạt 20,6 nghìn tỷ đồng (-36% YoY) trong 9T2024.

Sự chênh lệch trong thời điểm bàn giao đã dẫn đến mức ghi nhận doanh thu thấp hơn so với mức nền cao của 9T2023. KQKD 9T2024 chủ yếu đến từ việc bàn giao Vinhomes Royal Island và Vinhomes Ocean Park 3 & 2. VHM đã hoàn thành 80% mục tiêu doanh thu cả năm nhưng chỉ đạt 60% kế hoạch LNST năm 2024.

BLĐ đã bày tỏ sự thận trọng về dự báo lợi nhuận cả năm, “chúng tôi đang nỗ lực hết mình để hoàn thành kế hoạch”, khác với sự tự tin đã thể hiện trước đó trong cuộc họp Q2/2024. VHM dự kiến ghi nhận khoảng 66 nghìn tỷ đồng doanh thu trong 2H2024, với một nửa trong số đã được ghi nhận. Như vậy, doanh thu và lợi nhuận của Q4/2024 sẽ duy trì ổn định so với Q3, theo đó việc đạt 90%  mục tiêu LNST của công ty có vẻ là một kỳ vọng hợp lý trong bối cảnh kinh tế và thị trường bất động sản hiện tại, theo quan điểm của chúng tôi.

Doanh số bán hàng tích cực: Việc ra mắt Vinhomes Royal Island vào cuối tháng Ba và tâm lý thị trường cải thiện trong Q3/2024 đã thúc đẩy mạnh mẽ hoạt động mở bán tại Vinhomes Ocean Park 2 & 3, giúp đẩy tổng giá trị hợp đồng đặt mua trong 9T2024 lên 89,6 nghìn tỷ đồng (+58% YoY), hoàn thành mức dưới của mục tiêu doanh số mở bán cả năm (tức 90-110 nghìn tỷ đồng) của công ty.

Triển vọng tích cực cho hoạt động bán hàng trong Q4/2024: Ban lãnh đạo lạc quan về khả năng duy trì đà tích cực trong doanh số bán hàng nhờ vào doanh số mạnh mẽ từ Vinhomes Royal Island và sự ra mắt chính thức Vinhomes Market (một giải pháp giao dịch BĐS từ trực tuyến đến trực tiếp – prop-tech O2O). Mặc dù việc ra mắt chính thức của Vinhomes Cổ Loa có thể bị trì hoãn đến 1H2025, dự án này đã được chuẩn bị kỹ lưỡng về mặt tiếp thị và xây dựng, tạo điều kiện thuận lợi cho những kết quả khả quan khi chính thức triển khai.

VHM duy trì các chỉ số thanh khoản ở mức hợp lý với tỷ lệ nợ ròng trên VCSH trong 3Q2024 là 22,1% (+0,9 điểm phần trăm YTD). Ngoải ra, công ty đã chứng minh khả năng tiếp cận vốn mới, thành công huy động 14,3 nghìn tỷ đồng thông qua phát hành trái phiếu mặc dù thị trường vốn nợ đang khá trì trệ.

Tuy nhiên, chúng tôi có phần lo ngại về kỳ hạn nợ trung bình chỉ 1,9 năm. Mặc dù VHM đã chứng minh khả năng hoàn thành các dự án lớn nhanh chóng, chúng tôi nhận thấy rằng vẫn mất khoảng ba năm để có thể bán hơn 70% dự án. Do đó, kỳ hạn nợ ngắn hơn có thể là một rủi ro.

Lý do của việc mua cổ phiếu quỹ, trong khi VHM đang có nhu cầu vốn lớn cho một loạt các dự án cần triển khai hiện tại cũng như tương lai?  Ban lãnh đạo cho biết quyết định này được đưa ra sau khi doanh số bán hàng tốt hơn dự kiến, và mục đích của quyết định này là nhằm bảo vệ lợi ích của cổ đông. Chúng tôi đồng ý rằng cổ phiếu đang giao dịch thấp hơn rất nhiều so giá trị hợp lý.

VHM đã mua vào khoảng 70 triệu cổ phiếu, tính đến hết ngày 31 tháng 10, trong khoảng 7 ngày giao dịch, nghĩa là đã có ít nhất một ngày VHM không thoả mãn quy định cho mức tối thiểu mua vào 3% của tổng số lượng cổ phiếu đã đăng ký mua vào (370 triệu cổ phiếu). Chúng tôi đang liên hệ với VHM để làm rõ hơn.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dựa trên các yếu tố nền tảng của VHM và kỳ vọng chu kỳ bất động sản sẽ phục hồi từ 2H2025.

Xem chi tiết tại: VHM -Express note – 3Q24 results- A Cautious Tone on Full Year Earnings Guidance VN 1