VNM: ĐÀ TĂNG TRƯỞNG SẼ TIẾP TỤC TRONG 1H2026 [THỊ GIÁ: 58.000 ; MỤC TIÊU: 65.500 — MUA]

Xem chi tiết tại: VNM – Express note – 3Q25 AM – VN

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 06/11/2025

Analyst: Lưu Bội Di

Thị giá 06/11/2025: 58.000 VND

Mục Tiêu: 65.500 VND 

Kết quả kinh doanh tiếp tục cải thiện trong Q3/2025, được hỗ trợ bởi cả thị trường trong và ngoài nước.

– Doanh thu Q3/2025 tăng +1% QoQ / +9% YoY đạt 17,0 nghìn tỷ đồng. Trong đó, doanh thu nội địa tăng +4% YoY đạt 13,5 nghìn tỷ đồng, doanh thu nước ngoài tăng mạnh +33% YoY đạt 3,5 nghìn tỷ đồng, được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng của các thị trường chính tại khu vực châu Á và châu Phi, đặc biệt là tại Campuchia nhờ điều kiện thị trường thuận lợi.

– Biên lợi nhuận gộp Q3/2025 giảm nhẹ -0,2 điểm phần trăm QoQ nhưng cải thiện +0,6 điểm phần trăm YoY đạt 41,8%, nhờ doanh thu tăng trưởng trong bối cảnh chi phí sản xuất ổn định.

– Những nỗ lực số hóa giúp nâng cao hiệu quả hoạt động, với tỷ lệ chi phí SG&A trên doanh thu giảm -1,2 điểm phần trăm QoQ / -0,4 điểm phần trăm YoY xuống còn 23,8% trong Q3/2025.

– VNM đã thận trọng trích lập dự phòng một lần cho khoản đầu tư vào Miraka Holdings (New Zealand) trong Q3/2025, do lo ngại nhu cầu sữa bột suy giảm tại Trung Quốc có thể tác động tiêu cực đến hiệu suất kinh doanh của Miraka. Do đó, công ty ghi nhận khoản lỗ 195 tỷ đồng từ công ty liên doanh, âm so với khoản lãi 4 tỷ đồng trong Q2/2025 và tăng gấp 38 lần so với khoản lỗ được ghi nhận trong Q3/2024 là 5 tỷ đồng.

– Do đó, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (PATMI) Q3/2025 đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+2% QoQ / +5% YoY) và biên lợi nhuận ròng đạt 14,9% (+0,1 điểm phần trăm QoQ / -0,6 điểm phần trăm YoY).

Trong 9T2025, doanh thu và lợi nhuận ròng của VNM lần lượt hoàn thành 72% và 69% so với dự báo 2025E của chúng tôi.

– Doanh thu 9T2025 đạt 46,6 nghìn tỷ đồng (+0,7% YoY), chủ yếu được thúc đẩy bởi mức tăng trưởng +14% YoY của doanh thu nước ngoài, trong khi doanh thu nội địa giảm -2,2% YoY.

– Lợi nhuận gộp giảm -0,3% YoY xuống còn 19,3 nghìn tỷ đồng trong 9T2025, phản ánh giá sữa bột nhập khẩu cao trong giai đoạn này. Theo đó, biên lợi nhuận gộp 9T2025 giảm -0,4 điểm phần trăm YoY xuống 41,4%. Giá sữa bột nguyên liệu nhập khẩu đã hạ nhiệt trong Q4/2025 (vui lòng xem các biểu đồ bên trái để biết chi tiết) và VNM kỳ vọng xu hướng này sẽ hỗ trợ tích cực cho biên lợi nhuận của công ty trong 1H2026.

– PATMI 9T2025 giảm -9,6% YoY xuống 6,6 nghìn tỷ đồng, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi mức giảm -29% YoY trong Q1/2025 và -7% YoY trong Q2/2025.

Quan điểm

Chúng tôi duy trì quan điểm lạc quan nhưng thận trọng đối với VNM. Dù dư địa tăng trưởng dài hạn có thể bị hạn chế do vị thế thống lĩnh thị trường của doanh nghiệp, chúng tôi vẫn đánh giá cao VNM nhờ mức lợi suất cổ tức hấp dẫn và những nỗ lực không ngừng trong việc tái định vị thương hiệu và “đổi mới” hoạt động kinh doanh.

Giá cổ phiếu VNM gần như đã đạt đến giá mục tiêu của chúng tôi vào giữa tháng 9 trước khi có sự điều chỉnh. Ở các mức hiện tại, giá mục tiêu của chúng tôi vẫn kỳ vọng mức TSSL 12 tháng là +19,8%, và chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với VNM.