VNM: Hết thời tăng trưởng? Cổ tức trở thành điểm tựa [Thị giá: 54.600; Mục tiêu: 65.500 — MUA]

Xem chi tiết tại:VNM — Initiation — Jun 2025 VN 1-

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 03/06/2025

Analyst: Lưu Bội Di

MUA

Thị giá 02/06/2025: 54.600 VND

Mục Tiêu: 65.500 VND 

Quan điểm

Chiến lược tái định vị thương hiệu mang lại hiệu quả khi đà giảm thị phần của VNM đã chững lại trong năm 2024, cho thấy công ty đã đạt được những kết quả tích cực trong việc cao cấp hóa danh mục sản phẩm đồng thời đẩy mạnh chuyển đổi số các kênh phân phối/bán hàng. Dẫn đến, tỷ trọng đóng góp trong tổng doanh thu của kênh bán hàng hiện đại đã tăng lên. Trước đó, thị trường đã phản ứng khá tiêu cực khi VNM công bố doanh thu kém khả quan trong Q1/2025 (-16% QoQ / -8% YoY), nguyên nhân là do tái cơ cấu trong giai đoạn này – và doanh thu tháng 4 cũng đã phục hồi trở lại với mức tăng +41% so với mức trung bình các tháng của Q1/2025.

Chúng tôi kỳ vọng VNM sẽ tăng trưởng ở mức một chữ số trong những năm tới. Theo quan điểm của chúng tôi, VNM vẫn sẽ duy trì mức thị phần hiện tại bất chấp sự cạnh tranh ngày càng gay gắt. Tuy nhiên, việc kỳ vọng VNM sẽ quay trở lại giai đoạn tăng trưởng hai chữ số như trước năm 2016 là không thực tế, vì VNM hiện đã đứng đầu thị trường sữa nội địa, vốn là ngành đã bão hòa.

VNM là sự lựa chọn hấp dẫn cho các nhà đầu tư ưa thích thu nhập cổ tức. Theo quan điểm của chúng tôi, lợi suất cổ tức kỳ vọng năm 2025E đạt 6,7% là điểm hấp dẫn chính, và hệ số P/E lũy kế hiện ở mức thấp (14,6x) so với lịch sử (P/E bình quân 10 năm là 21,6x) giúp hạn chế đáng kể rủi ro giảm giá cổ phiếu.

Yuanta so với Các bên. Dự báo tăng trưởng lợi nhuận trung hạn của chúng tôi có phần nhỉnh hơn so với các bên. Tuy nhiên, chúng tôi thận trọng hơn về triển vọng dài hạn. Điều này dẫn đến ước tính giá trị cuối cùng (terminal value) thấp hơn, mà chúng tôi cho rằng đó là lý do chính khiến giá mục tiêu của chúng tôi thấp hơn 7% so với Các bên.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA lần đầu đối với mã cổ phiếu VNM. Giá mục tiêu của chúng tôi là 65.500 đồng/ cp, tương đương TSSL 12 tháng là 26,7%. Giá cổ phiếu tăng 9% kể từ mức đáy ngày 09/04, kém hơn 13 điểm phần trăm so với hiệu suất của VN-Index trong cùng giai đoạn. Chúng tôi cho rằng VNM có thể hưởng lợi từ dòng tiền đầu tư theo hướng giá trị và cổ tức, dòng tiền từ các quỹ ETF, cũng như từ các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội từ các mã cổ phiếu đang tăng chậm hơn so với thị trường.

Rủi ro chính: (1) Sức tiêu thụ yếu hơn kỳ vọng, (2) Biến động giá sữa nguyên liệu đầu vào, (3) Cạnh tranh ngày càng gay gắt, và (4) Rủi ro địa chính trị (thuế quan và chiến tranh Trung Đông).