VPB: LIỆU TRÍCH LẬP DỰ PHÒNG CÒN CÓ THỂ THẤP HƠN? (TG: 23.050; MT: 22.500; NẮM GIỮ-Kém khả quan)

NGÂN HÀNG VIỆT NAM THỊNH VƯỢNG (VPB): LIỆU TRÍCH LẬP DỰ PHÒNG CÒN CÓ THỂ THẤP HƠN?

Analyst: Trần Văn Tánh

 NẮM GIỮ-Kém khả quan

Thị giá 17/6/2020: 23.050 đồng

Mục Tiêu: 22.500 đồng

 Sự kiện

VPB đã công bố kết quả LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số 2Q20 là 2,9 nghìn tỷ đồng (+28% QoQ / +44% YoY), phần lớn là do sự sụt giảm chi phí hoạt động (-22% QoQ / -16% YoY) và trích lập dự phòng (-27% QoQ /-17% YoY). VPB đã hoàn thành 65% kế hoạch kinh doanh và 71% dự báo của chúng tôi trong năm 2020E.

Tiêu điểm

Tăng trưởng tín dụng bao gồm trái phiếu doanh nghiệp đạt mức +9,8%  kể từ đầu năm. Cho vay khách hàng chỉ tăng 5% kể từ đầu năm, nhưng trái phiếu doanh nghiệp tăng 96% so với đầu năm. Tăng trưởng tín dụng chủ yếu đến từ ngân hàng mẹ (+13% YTD), trong khi tín dụng tại FE Credit giảm -1% kể từ đầu năm.

Thu nhập từ lãi ròng 2Q20 giảm -4% QoQ nhưng tăng +4% YoY. Tổng thu nhập lãi ròng trong 1H20 đạt 15,7 nghìn tỷ (+ 9% YoY).

Chi phí hoạt động giảm. Chi phí hoạt động trong 2Q20 là 2,6 nghìn tỷ đồng (-22% QoQ / -16% YoY) nhờ tối ưu hóa quy trình.

Trích lập dự phòng trong 2Q20 giảm còn 2,7 nghìn tỷ đồng (-27% QoQ /-17% YoY). Tỷ lệ nợ xấu NPL là 3,26% tại 2Q20 (-9bps YTD). Tuy nhiên, tổng giá trị nợ xấu tại thời điểm quý 2 lại tăng, đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (+ 8% QoQ / + 1% YoY).

LNST sau CĐTS của 2Q20 đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (+28% QoQ / +44% YoY) và LNST sau CĐTS của 1H20 đạt 5,3 nghìn tỷ (+52% YoY), hoàn thành 71% dự báo 2020E của chúng tôi.

Quan điểm

Duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ-Kém khả quan. Chúng tôi cho rằng việc tăng trích lập dự phòng để phòng ngừa suy giảm chất lượng tài sản có khả năng xảy ra trong các quý sau và thu nhập trong quý 2 có thể là mức cao nhất trong năm 2020.

Chi phí tín dụng & tỷ lệ LLR là trọng tâm để giám sát chất lượng tài sản trong năm 2020. Quan điểm của chúng tôi là tỷ lệ nợ xấu NPL được công bố tại tất cả các ngân hàng chưa phản ánh hết mức độ suy giảm chất lượng tài sản do Thông tư 01/2020/TT-NHNN của  Ngân hàng Nhà nước. Chúng tôi quan ngại về khả năng chất lượng tài sản được cải thiện trong điều kiện tăng trưởng kinh tế khó khăn kể từ giai đoạn những năm 80. Tỷ lệ dự phòng bao phủ nợ xấu (LLR) của VPB là 49% 2Q20, thấp hơn 10 điểm phần trăm so với giả định đến cuối năm của chúng tôi là 59% (+ 13ppt YoY).

Định giá. Bỏ qua khoản chênh lệch FOL, VPB đang được giao dịch ở mức P/BV 1,1x 2020 tương đương với trung vị ngành, trong khi ROE dự kiến là 16% thấp hơn so với trung vị ngành là 18%. Cổ phiếu đã giảm 4% kể từ khi chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị vào tháng 5, và giá mục tiêu của chúng tôi tương đương mức giảm -2% so với giá hiện tại.

Xem báo cáo chi tiết tại: VPB_2Q20_Express Note (Trans ver.)