05/03/2024 - 17:56

PTB: Mảng đá là động lực cho 2024

Khuyến nghị: MUA

Giá đóng cửa (05/03/2024): 59,600 VNĐ

Giá mục tiêu: 72,582 VNĐ

Lợi nhuận kỳ vọng: +21.8%

Cập nhật Kết quả kinh doanh Q4/2023:

Q4/2023, PTB ghi nhận doanh thu 1,548 tỷ đồng (-10% YoY), LNST 52 tỷ đồng (-32% YoY). Lũy kế cả năm 2023, PTB ghi nhận doanh thu 5,619 tỷ đồng (-18% YoY), LNST 294 tỷ đồng (-41% YoY), lần lượt hoàn thành 81% kế hoạch về doanh thu và 74% kế hoạch lợi nhuận.
Doanh thu Q4/2023 tuy vẫn thấp so với cùng kỳ nhưng đã có sự hồi phục so với Q3/2023 (+31% QoQ). Doanh thu 2 mảng chính đều hồi phục tốt là mảng đá (-5% YoY), mảng gỗ (+1% YoY). Biên lợi nhuận gộp Q4/2023 giảm nhẹ xuống 18.8% (cùng kỳ 19.2%). Chúng tôi lưu ý biên lãi gộp mảng đá tiếp tục duy trì tích cực với 27.4% (cùng kỳ 28.5%) trong khi mảng gỗ mặc dù doanh thu phục hồi nhưng biên lợi nhuận vẫn chưa hồi phục do áp lực cạnh tranh (17.2% với cùng kỳ 19.4%). Điểm tích cực khác PTB quản lý chí phí tốt, đều giảm như chi phí tải chính giảm 45% YoY, chi phí bán hàng -6% YoY, chi phí quản lý DN -26% YoY.
Cuối năm 2023, tổng vay nợ của PTB ở mức 1,669 tỷ đồng, tăng nhẹ +2% QoQ, +3% YoY. Tỷ lệ nợ vay/VCSH duy trì ở mức an toàn 0.6x lần.

Hai mảng chính hồi phục tích cực – Mảng đá là động lực cho 2024

Chúng tôi cho rằng KQKD PTB đã chạm đáy ở Q3/2023 và đang cho thấy sự hồi phục tích cực trong Q4/2023, đặc biệt là hồi phục ở 2 mảng chính: Đá granite và đồ gỗ. Hai mảng còn lại là oto và BĐS chúng tôi giữ quan điểm thận trọng đi ngang trong 2024.
Kể từ Q1/2023 PTB đã mở rộng mạng lưới khách hàng cho các sản phẩm đá thạch anh tại thị trường Mỹ và mang lại doanh thu tăng trưởng tích cực. Chúng tôi đánh giá cao mảng đá khi tình hình bán hàng vẫn tốt và hồi phục khả quan với doanh thu Q3/2023 -8% YoY và Q4/2023 -5% YoY. Lũy kế cả năm 2023, doanh thu mảng đá +4% YoY (tăng +23% so với 2021) trong khi biên lợi nhuận đi ngang so với 2022 ở mức 29.3%. Nhà máy đá thạch anh trước đây của PTB đã chạy gần hết công suất, chúng tôi kỳ vọng nhà máy sản xuất đá thạch anh giai đoạn 2, đã hoàn thành cuối 2023, nâng tổng công suất lên 630,000 m2/năm (+40%), sẽ là động lực tăng trưởng cho PTB từ 2024 nhờ thị trường Mỹ hồi phục sau khi Fed giảm lãi suất từ Q2/2024. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng đá 2024F có thể tăng 20% YoY.
Đối với mảng gỗ, doanh thu Q4/2023 hồi phục tích cực +1% YoY. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng gỗ sẽ hồi phục tích cực trong 2024 theo xu hướng ngành. Theo GSO, trong 2T2024, kim ngạch XK gỗ và các sản phẩm gỗ đạt 2.4 tỷ USD, tăng 44% YoY, mục tiêu 2024 xuất khẩu ngành này cả nước là 17.5 tỷ USD (+22% YoY), cao hơn cả 2021.
Cập nhật định giá: Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho PTB lên 72,582 đồng/CP nhờ dự phóng 2024F hồi phục tốt hơn. Chúng tôi dùng mức P/E dự phóng 10.5x tương đương mức trung bình 5 năm +1SD do triển vọng hồi phục sáng hơn, mức P/B dự phóng là 1.7 lần, tương đương mức TB 5 năm theo quan điểm thận trọng hơn. Theo đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với PTB với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng +21.8% so với giá đóng cửa ngày 05/03/2024.