VCB: CẮT GIẢM DỰ PHÒNG THÚC ĐẨY TĂNG TRƯỞNG LỢI NHUẬN [THỊ GIÁ: 91.700; MỤC TIÊU: 115.410 — MUA]

Analyst: Tánh Trần

MUA

Thị giá 30/10/2024: 91.700 VND

Mục Tiêu: 115.410 VND

Sự kiện

PATMI của VCB trong Q3/2024 đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (+6% QoQ/+18% YoY), chủ yếu nhờ giảm chi phí dự phòng. PATMI 9T2024 đạt 25,3 nghìn tỷ đồng, tương đương 63% dự báo năm 2024 của chúng tôi, phần lớn do thu nhập lãi ròng thấp hơn kỳ vọng khi VCB thực hiện giảm lãi suất cho vay nhằm hỗ trợ khách hàng.

Tiêu điểm

Tín dụng (cho vay khách hàng và TPDN) tăng 10,2% YTD, nhưng tiền gửi (bao gồm giấy tờ có giá) chỉ tăng +2,9% YTD.

Thu nhập lãi ròng đạt 13,6 nghìn tỷ đồng (-2% QoQ/+8% YoY) trong Q3/2024.

NIM tính trên tài sản bình quân giảm xuống còn 2,83% (-19 điểm cơ bản QoQ/-10 điểm cơ bản YoY) theo ước tính của chúng tôi.

Thu nhập phí ròng giảm -15% QoQ nhưng tăng +43% YoY, đạt 1,3 nghìn tỷ đồng trong Q3/2024 do mức nền thấp của Q3/2023.

Chi phí hoạt động tăng +14% QoQ/+11% YoY đạt 5,8 nghìn tỷ đồng, do đó tỷ lệ CIR điều chỉnh (loại trừ thu nhập khác) tăng lên 35,7% (+5,1 điểm phần trăm QoQ/+1,4 điểm phần trăm YoY) theo ước tính của chúng tôi.

Chi phí dự phòng giảm -79% QoQ/-78% YoY, chỉ còn 326 tỷ đồng, và đây là yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong Q3/2024.

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) gần như không đổi ở mức 1,22% (+2 điểm cơ bản QoQ/+1 điểm cơ bản YoY) trong Q3/2024, và theo chúng tôi vẫn tiếp tục ở mức thấp nhất ngành. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) của VCB là 205% (-7 điểm phần trăm QoQ/-65 điểm phần trăm YoY), và vẫn duy trì ở mức cao nhất ngành dù đã cắt giảm chi phí dự phòng trong quý.

Tỷ lệ CASA đạt 34,8% (-60 điểm cơ bản QoQ/ nhưng +3,5 điểm phần trăm YoY) trong Q3/2024.

Quan điểm

Tăng trưởng tín dụng sẽ thúc đẩy lợi nhuận. Tăng trưởng tín dụng của VCB đạt 10,2% YTD trong 9T2024, và chúng tôi kỳ vọng sẽ đạt 15% vào cuối năm. Trong năm ngoái, tăng trưởng tín dụng của VCB chỉ đạt 3,8% YTD trong 9T2023, nhưng sau đó kết thúc năm 2023 ở mức 10,7%.

Tuy nhiên, chi phí lãi có thể tăng trong Q4/2024, khi tăng trưởng tiền gửi (bao gồm giấy tờ có giá) của VCB chỉ đạt 2,9% YTD, thấp hơn nhiều so với tăng trưởng tín dụng. Chúng tôi ước tính tỷ lệ LDR của ngân hàng vào khoảng 83% trong Q3/2024, gần mức trần quy định của NHNN là 85% và tăng +5 điểm phần trăm từ mức ước tính 78% tại Q4/2023.

Linh hoạt trong việc cắt giảm dự phòng. Chất lượng tài sản ổn định trong Q3/2024, không có dấu hiệu rõ rệt về sự gia tăng nợ xấu. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ở mức cao nhất ngành ở mức 205% tạo sự linh hoạt cho VCB có thể giảm dự phòng nhằm hỗ trợ lợi nhuận khi mà chất lượng tài sản vẫn được giữ vững, phù hợp với kỳ vọng trước đó của chúng tôi.

Chúng tôi vẫn đánh giá VCB là ngân hàng chất lượng tốt nhất tại Việt Nam. VCB đang giao dịch với mức P/B 2024E là 2,5x, vẫn thấp hơn khi so với mức trung bình 10 năm (xem hình phía dưới bên trái). Giá mục tiêu của chúng tôi (điều chỉnh ngày 22/10) tương đương tỷ suất sinh lời 12 tháng đạt 26%.

Xem chi tiết tại: VCB_3Q24_Results Highlights VN 1