GMD: ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ QUAN [THỊ GIÁ: 46.800; MỤC TIÊU: N/A]

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 22/04/2025

Analyst: Nguyễn Ngân Hoài An

KHÔNG ĐÁNH GIÁ

Thị giá 22/04/2025: 46.800 VND

Mục Tiêu: N/A

Sự kiện

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp chuyên viên phân tích của GMD vào ngày 17/04. Ban lãnh đạo đã công bố KQKD sơ bộ Q1/2025, nhưng cuộc họp chủ yếu tập trung vào vấn đề thuế quan của Mỹ.

Tiêu điểm

LNTT sơ bộ Q1/2025 giảm -18% YoY từ mức nền cao của cùng kỳ, đạt 584 tỷ VNĐ. Tuy nhiên, nếu loại bỏ khoản lợi nhuận một lần từ việc thoái vốn cảng trong Q1/2024, LNTT cốt lõi thực tế đã tăng +57% YoY, được thúc đẩy bởi sản lượng thông qua cảng tăng +30% YoY, đạt 1,13 triệu TEU.

Mục tiêu LNTT 2025: 2,4 nghìn tỷ VNĐ (+12% YoY) đang chờ được thông qua tại ĐHCĐ vào cuối tháng Sáu. Hiện tại công ty đang nắm giữ khoảng 5 nghìn tỷ VNĐ tiền mặt và kỳ vọng con số này sẽ tăng lên 6 nghìn tỷ VNĐ vào cuối Q2/2025.

Phí xếp dỡ tại các cảng nước sâu dự kiến sẽ tăng từ 10–15% trong Q2/2025. Ban lãnh đạo cho biết hiện nay mức phí tại các cảng Việt Nam chỉ bằng 30–50% so với khu vực, dù Việt Nam đã ngang bằng về cơ sở hạ tầng, số hóa và tiêu chuẩn ESG. Chính phủ đã giao cho Bộ Xây dựng phối hợp xây dựng lộ trình nâng phí xếp dỡ lên ít nhất 70–80% so với khu vực.

Theo GMD, thuế quan của Mỹ không ảnh hưởng đến lộ trình tăng phí xếp dỡ vì khoản phí này chỉ chiếm chưa tới 0,1% tổng chi phí logistics. Ngược lại, yếu tố chính giúp khách hàng giảm chi phí là tăng năng suất. Vì vậy, chính phủ đặt mục tiêu tăng phí xếp dỡ lên 30–40% trong 5 năm tới.

GMD cho rằng khối lượng xuất khẩu sẽ gần như không thay đổi ngay cả khi áp thuế 46%. Các hợp đồng dài hạn hiện vẫn còn hiệu lực và các lô hàng theo hợp đồng vẫn sẽ được tiếp tục. Dựa trên phản hồi từ các khách hàng lớn, nếu mức thuế cuối cùng được đưa ra là 22–24%, họ vẫn có thể duy trì tốc độ xuất khẩu bình thường như hiện nay.

GMD không nằm trong danh mục khuyến nghị của chúng tôi. PER TTM của cổ phiếu là 10,6x, thấp hơn nhiều so với mức trung vị trong khu vực là 20,5x, với ROE 2024 đạt 13,9%, cao hơn nhiều so với mức trung vị khu vực là 8,0%. Đòn bẩy tài chính thấp, GMD đang có vị thế tiền mặt ròng tính tại thời điểm cuối năm 2024.

Chúng tôi có phần kém lạc quan hơn so với ban lãnh đạo về vấn đề thuế quan Mỹ. Việc đảo lộn hệ thống thương mại toàn cầu đã làm gia tăng rủi ro kinh doanh và sự bất định đối với Việt Nam. Chúng tôi khó có thể tin rằng mức thuế 46% không (hoặc sẽ không) tạo ra tác động. Dù việc đa dạng hóa thị trường xuất khẩu có thể hỗ trợ phần nào, nhưng việc mất thị trường xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam (và cả thế giới) là điều khó có thể bù đắp trong ngắn hạn, theo quan điểm của chúng tôi.

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng mức thuế cuối cùng áp lên Việt Nam có thể sẽ nới lỏng hơn nhiều so với thông báo trong Ngày Giải phóng. Một sự kết hợp giữa hoạt động ngoại giao, gặp mặt cấp cao và các thỏa thuận ràng buộc về nhập khẩu hàng hóa từ Mỹ có thể giúp giảm mức thuế. Giá cổ phiếu GMD có thể được hưởng lợi nếu xuất hiện các thông tin tích cực liên quan, dự kiến sẽ xuất hiện vào cuối tháng Sáu hoặc đầu tháng Bảy.

Xem chi tiết tại: 20250417 GMD — AM takeaways VN 1