NOVALAND (NVL): HOÀN TẤT VIỆC CƠ CẤU LẠI NỢ VAY

Analyst: Tâm Nguyễn 

 NẮM GIỮ – KHẢ QUAN

Thị giá 5/11/2020: 62.100 đồng

Mục tiêu: 65.000 đồng 

NVL công bố kết quả Q3/2020 vào ngày 3 tháng 11 năm 2020.

Tiêu điểm

Doanh thu giảm mạnh trong 9T20 nhưng LNST đã hoàn thành gần như kế hoạch cả năm. Doanh nghiệp báo cáo doanh thu hợp nhất Q3/2020 đạt 2,1 nghìn tỷ đồng (+ 40,9% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 2,1 nghìn tỷ đồng (+ 7,2x YoY). Doanh thu ròng hợp nhất 9 tháng đầu năm 2020 đạt 4,0 nghìn tỷ đồng (-58,4% YoY) và LNST 9 tháng đầu năm 2020 tăng mạnh đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (+ 3,0x YoY). Doanh nghiệp đã hoàn thành 26,9% kế hoạch doanh thu nhưng 90,3% kế hoạch LNST cho năm 2020.

Doanh thu hoạt động tài chính 9 tháng đầu năm 2020 cao hơn doanh thu từ hoạt động kinh doanh cốt lõi, đạt 5,1 nghìn tỷ đồng, bao gồm 2,6 nghìn tỷ đồng lãi từ việc thoái vốn các công ty con và 2,2 nghìn tỷ đồng từ đánh giá lại tài sản. NVL đã thoái vốn 3 công ty con trong năm nay: 1) toàn bộ 51% cổ phần tại CTCP Phong Điền thu về 0,8 nghìn tỷ đồng; 2) 40% CTCP Phú Định (bán trong quý 2/2020) thu lãi 1,7 nghìn tỷ đồng, và 3) 51% CTCP Phú Trí thu lãi 57 tỷ đồng. Ban lãnh đạo dự kiến ​​bán 43,5% còn lại tại CTCP Phú Trí vào Q4/2020 hoặc 2021.

Tích lũy quỹ đất mới. NVL đã mua lại 7 công ty trong 9 tháng đầu năm 2020 và thêm vào 20,1 nghìn tỷ đồng giá trị hàng tồn kho (giá trị quỹ đất) từ ba trong những thương vụ mua lại này. Như vậy, NVL đã nâng tỷ lệ sở hữu tại dự án C từ 55,6% lên 69,8% và mở rộng diện tích dự án tại Hồ Tràm. NVL cũng đã khẳng định phần giá trị hàng tồn kho 9 tháng đầu năm tăng lên chủ yếu là giá trị của quỹ đất mới hợp nhất và giá trị đầu tư vào các dự án trọng điểm (như NovaWorld Phan Thiết, NovaWorld Hồ Tràm, Aqua City).

Số lượng căn hộ presold thấp nhưng giá trị presold chỉ giảm nhẹ. Số căn hộ presold trong 9T20 chỉ đạt 3.184 căn (-60,0% YoY), trong đó phần lớn là căn thấp tầng có giá trị cao. Do đó, giá trị presales 9 tháng đầu năm chỉ giảm -13,6% YoY. Tuy nhiên, giá trị hợp đồng chưa thanh toán từ khách hàng lên đến 90,8 nghìn tỷ đồng (+ 59% YoY), trong đó 20% là giá trị căn hộ tại các dự án đã hoàn thành và 80% còn lại là giá trị căn hộ đang trong quá trình xây dựng.

Dòng tiền được cải thiện. NVL báo cáo dòng tiền vào đạt 45,9 nghìn tỷ đồng trong 9T20 (trong đó 21,3 nghìn tỷ đồng vay mới, gấp 2,3x so với kế hoạch đầu năm 2020 của doanh nghiệp và 18,9 nghìn tỷ đồng tiền thu được từ các dự án, tăng 8% so với kế hoạch năm nay). Mặc dù chi phí phát triển dự án của NVL và khoản đầu tư vào các công ty con tăng lên, doanh nghiệp vẫn ghi nhận mức tăng ròng tiền mặt ở mức 3,8 nghìn tỷ đồng.

Cập nhật các dự án trọng điểm. NovaWorld Phan Thiết, NovaWorld Hồ Tràm và Aqua City là ba dự án trọng điểm của NVL. Cơ sở hạ tầng và tiện ích (ví dụ: hồ bơi, sân golf, đường nội bộ, cống rãnh, cây xanh) đã hoàn thiện hoặc đang trong quá trình hoàn thiện tại các dự án này. Do đó, các lô đất nền, biệt thự và shophouse có thể sẽ được bàn giao vào cuối năm nay hoặc trong năm 2021. Ngoài ra, NVL dự kiến ​​dự án C (tọa lạc tại Quận 2) sẽ ra mắt vào năm 2021 (dự án đã được phê duyệt quy hoạch 1/500 và hiện đang giải phóng 10% mặt bằng còn lại). 

Quan điểm: NVL đã cơ cấu lại nợ vay thành công khi thanh đã toán gần hết nợ đến hạn năm 2020 và thời gian đến hạn của khoản nợ mới 8,4 nghìn tỷ đồng là năm 2023. Chúng tôi cho rằng thời hạn thanh toán này phù hợp với tình hình kinh doanh hiện tại của NVL vì hai lý do: (1) chính phủ có thể sẽ hỗ trợ nhiều hơn cho các nhà phát triển khi điều chỉnh thủ tục hành chính sau Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ 15 vào năm tới. Do đó, các dự án của NVL tại TP.HCM có thể chính thức được mở bán vào năm tới. (2) Việt Nam đang nỗ lực để thúc đẩy giải ngân đầu tư công, đặc biệt là vào cơ sở hạ tầng giao thông. Điều này sẽ hỗ trợ lực cầu cho các dự án của NVL tại Quận 2, 9 và Đồng. Như vậy, với 90,7 tỷ đồng giá trị hợp đồng chưa thanh toán từ khách hàng, chúng tôi cho rằng NVL vẫn có thể cân đối dòng tiền nếu các vấn đề thủ tục hành chính được nới lỏng từ năm sau. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ-Khả quan đối với cổ phiếu và kỳ vọng tỷ suất sinh lợi là 4,7%.

Xem chi tiết tại: NVL 3Q20 –Successful debt restructuring– lasted ver (Trans ver)