PNJ: TẬP TRUNG VÀO MẢNG BÁN LẺ TRANG SỨC [THỊ GIÁ: 99.200; MỤC TIÊU: 125.200 — MUA]

* Báo cáo này được dịch từ bản gốc tiếng Anh xuất bản ngày 04/09/2024

Analyst: Lưu Bội Di

MUA

Thị giá 11/09/2024: 99.200 VND

Mục Tiêu: 125.200 VND

Tiêu điểm

Thận trọng trong nửa cuối 2024 do tình trạng thiếu hụt nguồn cung vàng nguyên liệu có thể ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận của công ty, theo quan điểm của chúng tôi. Nhu cầu nắm giữ vàng gia tăng và sự kiểm soát chặt chẽ của Chính phủ đối với nguồn gốc của vàng khiến các nhà chế tác trang sức gặp khó khăn trong việc thu mua vàng nguyên liệu, dẫn đến tăng chi phí sản xuất,

Tuy nhiên, chiến lược tập trung nguồn lực cho chế tác và bán lẻ trang sức phần nào làm giảm áp lực lên biên lợi nhuận của công ty. PNJ hiện đang ưu tiên nguồn lực cho mảng kinh doanh cốt lõi – chế tác và bán lẻ trang sức – nhằm đáp ứng nhu cầu mang tính mùa vụ tăng cao trong Q4/2024-Q1/2025. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận của công ty sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024 (so với mức nền thấp của nửa đầu năm 2024 do tăng tỷ trọng đóng góp của vàng miếng) và trong thời gian tới.

Trong dài hạn, chúng tôi vẫn giữ quan điểm tích cực đối với PNJ với vai trò là nhà bán lẻ trang sức lớn nhất với danh mục sản phẩm đa dạng tại Việt Nam. Thêm vào đó, những thay đổi tích cực trong chính sách quản lý thị trường vàng sẽ chỉ giúp vị thế của PNJ ngày càng vững chắc hơn, theo quan điểm của chúng tôi. Doanh thu bán lẻ trang sức vẫn tăng 14,6% YoY trong 7T2024 trong bối cảnh chi tiêu cho hàng tiêu dùng không thiết yếu vẫn ở mức thấp, cho thấy năng lực vận hành ổn định của PNJ dù tình hình vĩ mô không quá khả quan.

Điều chỉnh dự báo kết quả kinh doanh. So với dự báo trước đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu năm 2024E lên +7,3%, đạt 38,4 nghìn tỷ đồng (+15,7% YoY) nhưng giảm dự báo LNST xuống -0,6% còn 2,2 nghìn tỷ đồng (+11,4% YoY). Đối với năm 2025, chúng tôi tăng nhẹ dự báo doanh thu +1,1% lên 38,7 nghìn tỷ đồng và tăng dự báo LNST lên +20,4%, mức tăng đáng kể so với dự báo trước đó do tăng tỷ trọng đóng góp của mảng bán lẻ trang sức (chiếm 69% tổng doanh thu năm 2025E, +10 điểm phần trăm YoY).

Yuanta vs. Các bên. Trong giai đoạn 2024E-2026E, dự báo doanh thu của chúng tôi thấp hơn so với các bên nhưng dự báo EPS bình quân cao hơn khoảng 10% so với các bên. Hàm ý rằng, các bên có thể vẫn đang kỳ vọng tỷ trọng đóng góp của mảng vàng 24K sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong tương lai, mà theo chúng tôi điều này khó có thể xảy ra trong bối cảnh thiếu hụt nguồn cung vàng.

Do đó, chúng tôi nâng lên khuyến nghị MUA đối với PNJ và tăng giá mục tiêu +39% lên 125.200 đồng, tương đương tỷ suất sinh lời 12 tháng là +28,0%. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E 2025E là 14,5x và PEG 2025E 0,5x.

Xem chi tiết tại: PNJ – Company Update – Sep 2024 VN 1