SSI: ĐẠI DIỆN TỐT NHẤT TRÊN THỊ TRƯỜNG TĂNG TRƯỞNG [THỊ GIÁ: 29.650; MỤC TIÊU: 32.187 — MUA]

Analyst: Matthew Smith, CFA

MUA

Thị giá 31/07/2023: 29.650 VND

Mục Tiêu: 32.187 VND 

Thu nhập từ nghiệp vụ môi giới trong Q2/2023 gần bằng “0”. Doanh thu từ nghiệp vụ môi giới là 336 tỷ đồng, tăng 31% QoQ / giảm -25% YoY, nhưng phần lớn doanh thu này là để bù đắp cho chi phí môi giới. Thu nhập từ nghiệp vụ môi giới chỉ đạt 23 tỷ đồng, tăng +31% QoQ / giảm -25% YoY.

Chúng tôi ước tính phí môi giới gộp của SSI đạt 17 điểm cơ bản trong Q2/2023 (đi ngang QoQ / -2 điểm cơ bản YoY) với phí môi giới ròng chỉ 1 điểm cơ bản (+1 điểm cơ bản QoQ / -4 điểm cơ bản YoY). Những con số này được ước tính dựa trên dữ liệu thị phần của SSI trên HSX (10,2%), HNX (7,8%) và UPCom (6,9%). Kết quả này khẳng định quan điểm của chúng tôi cho rằng SSI đã quay trở lại với chiến lược chấp nhận hi sinh lợi nhuận từ hoạt động môi giới để tiếp tục giành lấy thị phần trong bối cảnh kinh doanh đầy cạnh tranh.

Doanh thu từ nghiệp vụ cho vay ký quỹ đạt 360 tỷ đồng (+6% QoQ / -25% YoY), đóng góp lớn nhất vào doanh thu gộp và (theo quan điểm của chúng tôi) đây là khoản lợi nhuận bền vững (sustained profit). Dư nợ ký quỹ là 13,4 nghìn tỷ đồng (+21% QoQ / -9% YoY) chiếm 27% tổng tài sản và ~9,5% thị phần của tổng dư nợ ký quỹ. Chúng tôi ước tính lãi suất cho vay là 11,7% trong Q2/2023, tuy nhiên mức ước tính này có thể thấp hơn thực tế do phần lớn tăng trưởng cho vay ký quỹ thường diễn ra vào cuối quý.

Lãi từ giao dịch tự doanh là 236 tỷ đồng (-2% QoQ và hoàn nhập khoản lỗ nhỏ trong Q2/2022) chủ yếu bao gồm 225 tỷ đồng lãi ròng thực hiện (+30% QoQ / +512% YoY). Tài sản FVPL trị giá 26,5 nghìn tỷ đồng (chiếm 53% trên bảng cân đối kế toán) vào Q2/2023 chủ yếu là các khoản thu nhập cố định bao gồm: trái phiếu do ngân hàng phát hành (chiếm 20% tổng tài sản) và các Công cụ thị trường tiền tệ (chiếm 31%). Chúng tôi ước tính tổng các khoản đầu tư chứng khoán bao gồm cổ phiếu niêm yết và chưa niêm yết trên FVPL, AFS và liên doanh chiếm 4,8% tổng tài sản.

Chúng tôi xem SSI là đại diện tốt nhất trên thị trường chứng khoán Việt Nam dựa trên hiệu quả hoạt động và giá trị vốn hóa thị trường/thanh khoản, như chúng tôi đã thảo luận tại đây. PATMI 1H23 là 1,1 nghìn tỷ đồng, chỉ hoàn thành 32% ước tính cả năm của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng SSI có khả năng hoàn thành các dự báo của chúng tôi nếu thị trường tiếp tục tăng trưởng trong 2H23 – dựa trên những gì đã diễn ra trên thị trường chứng khoán trong thời gian gần đây (tức là giá cổ phiếu và GTGD tăng).

Xem chi tiết tại: 20230802 SSI_2Q23 results VN 1