VND: TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP – CƠN GIÓ NGƯỢC [THỊ GIÁ: 20.800; MỤC TIÊU: 24.019 — MUA]

Analyst: Matthew Smith, CFA

MUA

Thị giá 31/07/2023: 20.800 VND

Mục Tiêu: 24.019 VND 

Thu nhập ròng từ nghiệp vụ môi giới trong Q2/2023 tăng +109% QoQ nhưng giảm -48% YoY. Chúng tôi ước tính phí môi giới gộp là 14 điểm cơ bản trong Q2/2023  (-1 điểm cơ bản QoQ / -2 điểm cơ bản YoY) với phí môi giới ròng gần như ổn định ở mức 5 điểm cơ bản (+1 điểm cơ bản QoQ / -1 điểm cơ bản YoY). Những con số này được ước tính dựa trên dữ liệu thị phần của VND trên HSX (7,3%), HNX (9,3%) và UPCom (7,1%). Thị phần trên HOSE của VND tăng 47 điểm cơ bản QoQ – đây là CTCK duy nhất trong danh mục khuyến nghị của chúng tôi có thị phần tăng liên tiếp.

Doanh thu từ nghiệp vụ cho vay ký quỹ đạt 274 tỷ đồng (+10% QoQ / -35% YoY). Dư nợ cho vay ký quỹ đạt 9,3 nghìn tỷ đồng (+7% QoQ / -20% YoY) chiếm 22% tổng tài sản và ~6,6% thị phần. Chúng tôi cho rằng VND có thể sẽ tăng cường cho vay trong các quý tới do có nguồn vốn dồi dào. Chúng tôi ước tính lãi suất cho vay là 12,1% trong Q2/2023 (+92 điểm cơ bản QoQ / +39 điểm cơ bản YoY), đây là mức cao so với các công ty cùng ngành.

Lãi từ giao dịch tự doanh là 379 tỷ đồng (+139% QoQ và hoàn nhập khoản lỗ trong Q2/2022), 85% lợi nhuận thực hiện đến từ việc thanh lý tài sản. Các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/ lỗ (FVPL) là 20,9 nghìn tỷ đồng (chiếm 50% trên bảng cân đối kế toán) tăng +3% QoQ nhưng giảm -2% YoY.

Khoản mục FVPL bao gồm cả trái phiếu doanh nghiệp ở sàn OTC – được ghi nhận theo giá mua vào ban đầu, không hạch toán theo thị trường (đây là cách làm phổ biến của tất cả các CTCK). Có vẻ như không có thay đổi lớn nào được ghi nhận, nhưng chúng tôi sẽ phải đợi báo cáo tài chính bán niên đã được kiểm toán trong vài tuần nữa để xác nhận

VND không phù hợp với các NĐT theo trường phái thận trọng, như chúng tôi đã thảo luật trong báo cáo ngành chứng khoán được xuất bản vào tháng 06 (vui lòng xem trang 19-22 trong báo cáo để biết thêm chi tiết về rủi ro trái phiếu doanh nghiệp của VND). PATMI 1H23 chỉ hoàn thành 29% dự báo cả năm, nhưng chúng tôi cho rằng đòn bẩy hoạt động cao của VND trong thị trường tăng trưởng sẽ khiến việc hoàn thành dự báo của chúng tôi là khả thi. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với VND, nhưng cũng lưu ý rằng rủi ro trái phiếu doanh nghiệp vẫn có khả năng là “một cơn gió ngược”. 

Xem chi tiết tại: 20230801 VND_2Q23 results VN 1