23/10/2024 - 13:14

TCB: Cho vay khách hàng cá nhân thúc đẩy tăng trưởng [Thị giá: 24.200; Mục tiêu: 27.830 — MUA]

Analyst: Tánh Trần

MUA

Thị giá 22/10/2024: 24.200 VND

Mục Tiêu: 27.830 VND

Sự kiện

Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (PATMI) của TCB trong Q3/2024 đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (-7% QoQ/ nhưng +24% YoY). Mức tăng trưởng svck này được thúc đẩy bởi thu nhập lãi ròng tăng và chi phí hoạt động giảm.

Tiêu điểm

Tín dụng tăng +17,5% trong 9T2024. Cho vay khách hàng cá nhân tăng +6,1% QoQ, là động lực tăng trưởng chính cho lợi nhuận Q3/2024, trong khi cho vay doanh nghiệp chỉ tăng trưởng +2,9% QoQ. Tỷ lệ TPDN / tổng tài sản giảm xuống còn 3,6% (-1,0 điểm phần trăm QoQ/-2,6 điểm phần trăm YoY).

Thu nhập lãi ròng trong Q3/2024 giảm -6% QoQ nhưng tăng mạnh +23% YoY lên 8,9 nghìn tỷ đồng. Chi phí vốn ở mức 3,4% (+20 điểm cơ bản QoQ nhưng -1,3 điểm phần trăm YoY) và lợi suất tài sản giảm -30 điểm cơ bản QoQ/-1,2 điểm phần trăm YoY, còn 7,3% trong Q3/2024. Do đó, biên lãi ròng của TCB giảm -50 điểm cơ bản QoQ và -20 điểm cơ bản YoY, đạt 4,30% trong Q3/2024.

Thu nhập phí ròng trong Q3/2024 giảm -21% QoQ / -14% YoY xuống còn 1,9 nghìn tỷ đồng. Mức giảm so với quý trước là do mức nền cao nhờ khoản thu nhập bất thường trong Q2/2024 và việc thay đổi qui định đối với hoạt động L/C (thư tín dụng), hiện được tính vào tăng trưởng tín dụng. TCB đã kết thúc hợp đồng độc quyền với Manulife vào ngày 08/10/2024, và sẽ chi trả 1,8 nghìn tỷ đồng cho Manulife dự kiến trong Q4/2024.

Chi phí hoạt động trong Q3/2024 giảm -13% QoQ / -6% YoY, đạt 3,4 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ an toàn vốn (CIR) trong Q3/2024 của TCB đạt 29,2% (-20 điểm cơ bản QoQ / -5,6 điểm phần trăm YoY).

Chi phí dự phòng trong Q3/2024 giảm -33% QoQ nhưng tăng +17% YoY, đạt 1,1 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) của TCB ở mức 1,35% (+7 điểm cơ bản QoQ / -5 điểm cơ bản YoY) tính đến Q3/2024 và tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) đạt 103% (+2 điểm phần trăm QoQ / +10 điểm phần trăm YoY).

Tỷ lệ CASA đạt 36,5% (-80 điểm cơ bản QoQ nhưng +2,9 điểm phần trăm YoY) trong Q3/2024. Nếu gộp cả tiền gửi trong tài khoản “tự động sinh lời”, tỷ lệ CASA của TCB sẽ đạt 40,5% (+20 điểm cơ bản QoQ / +6,9 điểm phần trăm YoY). Tính năng “tự động sinh lời”, được ra mắt trong Q1/2024, có mức lãi suất tương tự như tiền gửi CASA.

Quan điểm

Chi phí hoạt động sẽ tăng trong Q4/2024 do khoản chi trả 1,8 nghìn tỷ đồng cho việc chấm dứt thỏa thuận độc quyền với Manulife.

Lợi thế về tiền gửi không kỳ hạn. Tỷ lệ CASA của TCB vẫn nằm trong nhóm cao nhất ngành, hỗ trợ cho chi phí vốn và biên lãi ròng trong dài hạn.

Chất lượng tài sản giữ vững với tỷ lệ nợ xấu thấp và tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao.

Tỷ lệ an toàn vốn (CAR) đạt 15,1% – cao thứ 2 toàn ngành.

Định giá hấp dẫn. Cổ phiếu TCB đang giao dịch ở mức PB 2024E là 1,2x, so với trung vị ngành là 1,3x, mặc dù luôn có tỷ lệ ROA cao nhất trong số các ngân hàng niêm yết.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với TCB. Mức giá mục tiêu cập nhật của chúng tôi là 27.830 đồng/CP sau khi điều chỉnh giảm tỷ lệ chiết khấu và chuyển cơ sở định giá sang năm 2025, tương đương hiệu suất sinh lời 12 tháng (bao gồm cổ tức) là 19% và tỷ lệ PB 2025E ở mức 1,2x.