VPB: NGUỒN VỐN DỒI DÀO THÚC ĐẨY TĂNG TRƯỞNG KINH DOANH [TG: 60.800 — MT: 66.485 — NẮM GIỮ – Khả quan]

Analyst: Tánh Trần 

NẮM GIỮ – Khả quan

Thị giá 22/07/2021: 60.800 đồng

Mục tiêu: 66.485 đồng

Tiêu điểm

Tăng tốc độ tăng trưởng tín dụng. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng cho vay sẽ tăng lên sau khi VPB hoàn tất kế hoạch huy động vốn. Dự báo tăng trưởng cho vay năm 2021E của chúng tôi là 16% YoY.

Dự báo NIM tăng do chúng tôi kỳ vọng chi phí huy động vốn tại FE Credit sẽ giảm do có sự hỗ trợ từ đối tác chiến lược – Sumitomo Mitsui.

Chúng tôi giả định rằng chi phí tín dụng của VPB sẽ tăng lên dù cho hoãn phân loại nhóm nợ. Chúng tôi giả định trích lập dự phòng cho các khoản nợ tái cơ cấu và xem đây là một phương pháp thận trọng khi định giá công ty.

Chúng tôi tăng dự báo LNST sau CĐTS lên +29% đối với năm 2021E và +31% đối với năm 2022E, với động lực hỗ trợ chính đến từ giả định thu nhập lãi thuần tăng, nhưng dự báo khoản trích lập dự phòng cũng tăng lên. Dự báo tăng của chúng tôi tương ứng với lợi nhuận tăng +13% YoY trong năm 2021E và +16% YoY vào năm 2022E.

Dự báo LNST sau CĐTS tăng của chúng tôi thấp hơn 7% so với các bên đối với năm 2021E. Chúng tôi cho rằng giả định trích lập dự phòng của chúng tôi là cao hơn giả định của các bên.

Rủi ro đối với FE Credit giảm đi một nửa sau khi VPB bán 49% cổ phần FE Credit cho Sumitomo Mitsui. Tỷ lệ đóng góp của FE Credit vào lợi nhuận của VPB cũng sẽ giảm ở mức tương tự. Chúng tôi đưa sự thay đổi này vào phần lợi ích thiểu số trong mô hình dự báo của chúng tôi.

Nguồn vốn sẽ tăng mạnh, có thể là mức cao nhất ngành tại Việt Nam sau khi bán cổ phần FE Credit và hoàn tất kế hoạch tăng vốn trong năm 2021E-22E. Chúng tôi ước tính CAR sau thương vụ thoái vốn FE Credit đạt 17%.

Chúng tôi nâng khuyến nghị lên NẮM GIỮ – Khả quan. VPB giao dịch tương ứng với P/B năm 2021E là 1,8x, thấp hơn so với mức trung vị ngành. Tuy nhiên, dự báo ROE của chúng tôi là 18%, thấp hơn so với mức trung vị ngành là 19%, do việc tăng vốn sẽ gây áp lực lên ROE. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với mức tỷ suất sinh lời là +9%. Một chất xúc tác có thể có tác động tích cực lên giá cổ phiếu: VPB có kế hoạch bán 15% cổ phần cho các nhà đầu tư nước ngoài trong năm 2021E hoặc đầu năm 2022E.

Xem chi tiết tại: VPB_Company Update_Jul 2021 (Trans ver)[16271]