BÁO CÁO LẦN ĐẦU DHC: MỞ RỘNG SẢN XUẤT ĐÁP ỨNG NHU CẦU TĂNG NHANH [TG: 78.000 ; MT: 97.871–MUA]

Analyst: Trương Quang Bình 

MUA

Thị giá 04/03/2021: 78.000 đồng

Mục Tiêu: 97.871 đồng 

Tiêu điểm

Thị trường giấy vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng. Mức tiêu thụ giấy hàng năm ở Việt Nam chỉ đạt mức trung bình 50kg/người/năm, thấp hơn mức 76kg của Thái Lan và Mỹ/EU là 200/250kg, điều này cho thấy vẫn thị trường còn nhiều dư địa để tăng trưởng trong dài hạn. Hiệp hội Giấy và Bột Giấy Việt Nam (VPPA) kỳ vọng nhu cầu giấy trong nước sẽ tăng 14% theo CAGR trong giai đoạn 2020-2025. Khách hàng chính của DHC bao gồm các doanh nghiệp thủy sản và dệt may (chiếm 65% doanh thu), chúng tôi kỳ vọng đây sẽ là những đối tượng hưởng lợi chính từ hiệp định EVFTA và RCEP. Ngoài ra, Bộ Công Thương dự báo doanh thu mảng thương mại điện tử trong nước sẽ tăng 24% CAGR trong giai đoạn 2020-2025 (đạt 35 tỷ USD), điều này sẽ làm tăng nhu cầu bao bì giấy trong nước.

Thị trường xuất khẩu sẽ nhộn nhịp hơn từ năm nay. Trung Quốc đã cấm nhập khẩu giấy thùng carton cũ (OCC), nguyên liệu đầu vào chính để làm bao bì carton. Do đó, các doanh nghiệp sản xuất giấy Trung Quốc có thể sẽ cần nhập khẩu bao bì carton, đây có thể là cơ hội xuất khẩu cho Việt Nam bắt đầu từ năm nay.

Mở rộng nhanh chóng để nắm bắt nhu cầu ngày càng tăng. DHC đã mở rộng năng lực sản xuất giấy được thiết kế hàng năm tăng gấp 5 lần lên 288 nghìn tấn năm 2019. DHC có kế hoạch đầu tư thêm một nhà máy bao bì với công suất thiết kế đạt 1.000 tấn/ngày (+220 nghìn tấn hàng năm), điều này sẽ giúp DHC trở thành công ty sản xuất giấy số một cả nước vào năm 2023. Trước mắt, DHC có kế hoạch tăng năng lực sản xuất bao bì carton thêm 60 triệu đơn vị, nâng tổng công suất thiết kế lên gấp 2,3 lần, đạt 108 triệu đơn vị.

Yuanta vs. các bên. Chúng tôi lạc quan hơn do nhu cầu tiêu thụ giấy cao hơn. Vì vậy, dự báo EPS năm 2022 và 2023 tương ứng của chúng tôi lần lượt cao hơn 6% và 17% so với các bên khác, có thể là do chúng tôi đã lập mô hình bao gồm cả kế hoạch mở rộng năng lực sản xuất của công ty vào năm 2021-2023.

Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 97.871 đồng (+25,5%) dựa trên phương pháp kết hợp của mô hình FCFF (50%) và P/E (50%). Mặc dù là doanh nghiệp tăng trưởng, DHC vẫn là công ty giấy có lợi nhuận cao nhất trong khu vực, với ROE năm 2020 đạt 31% (gấp ba lần mức trung vị của các công ty cùng ngành trong cùng khu vực) được hỗ trợ tỷ lệ bởi đòn bẩy tài sản/vốn chủ sở hữu thấp vừa phải, đạt 1,6x và tỷ suất lợi nhuận ròng cao, đạt 13%.

Xem chi tiết tại: 20210303 DHC Initiation_edited_no markup (Trans ver)