HCM: KHẢ NĂNG SINH LỜI SẼ CẢI THIỆN TRONG 2H23 [THỊ GIÁ: 30.350; MỤC TIÊU: 33.805 — MUA]

Analyst: Matthew Smith, CFA

MUA

Thị giá 26/07/2023: 30.350 VND

Mục Tiêu: 33.805 VND 

Thu nhập ròng từ nghiệp vụ môi giới đạt 36 tỷ đồng (+6% QoQ / -41% YoY). Chúng tôi ước tính phí môi giới gộp trong Q2/2023 là 17 điểm cơ bản (-1 điểm cơ bản QoQ & YoY) và phí môi giới ròng là 4 điểm cơ bản (-1 điểm cơ bản QoQ / -3 điểm cơ bản YoY). Những con số này được ước tính dựa trên dữ liệu thị phần của HCM trên HOSE trong Q2/2023 là 5,0% (giảm -134 điểm cơ bản QoQ / -60 điểm cơ bản YoY).

HCM đã không nằm trong top 10 CTCK có thị phần môi giới cao nhất trên HNX hoặc UPCom trong 4 quý vừa qua. Chúng tôi cũng lưu ý rằng HSC chiếm 11% thị phần môi giới phái sinh, nghĩa là ước tính phí môi giới gộp có thể nhỉnh hơn trong thực tế.

Doanh thu từ nghiệp vụ cho vay ký quỹ trong Q2/2023 đạt 231 tỷ đồng (+4% QoQ/-29% YoY). Chúng tôi kỳ vọng con số này sẽ cải thiện trong Q3/2023 do dư nợ cho vay cuối tháng 6 là 8,9 nghìn tỷ đồng (+28% QoQ và chiếm 62% tổng tài sản). Chúng tôi ước tính lãi suất cho vay trong Q2/2023 là 11,7%.

Lợi nhuận từ giao dịch tự doanh đạt 53 tỷ đồng (+107% QoQ / -30% YoY). Lợi nhuận tăng mạnh so với quý trước chủ yếu là do công ty ghi nhận lãi tự doanh 27 tỷ đồng trong Q2/2023 (so với Q1/2023 ghi nhận lỗ 2 tỷ đồng). Phí thu từ cung cấp dịch vụ tư vấn / ngân hàng đầu tư của HCM vẫn thấp, nhưng với vai trò là đơn vị tư vấn cho câu chuyện phát hành của Thaco cho thấy số liệu có tiềm năng cải thiện trong tương lai.

Liệu HCM có hoàn thành dự báo cho năm 2023 của chúng tôi? Trong 1H23, HCM chỉ mới đạt 32% dự báo PATMI cả năm của chúng tôi, làm nảy lên sự nghi ngờ về khả năng hoàn thành so với dự báp của “các bên” (tuy nhiên, xin lưu ý rằng, hiện tại chúng tôi là bên duy nhất phát hành báo cáo khuyến nghị HCM, theo dữ liệu từ Bloomberg).

Chúng tôi cho rằng HCM sẽ có thể đạt được những dự báo của chúng tôi với kỳ vọng thị trường tăng trưởng sẽ tiếp tục trong 2H23. HCM có khả năng mở rộng hoạt động cho vay ký quỹ trong khi phí từ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư có thể sẽ tăng mạnh trong các quý tới.

TUY NHIÊN, đòn bẩy hoạt động (operating leverage) tương đối thấp (chủ yếu do chiến lược quản trị rủi ro thông qua giao dịch tự doanh và tập trung vào nhóm khách hàng tổ chức hơn thay vì nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ) có thể khiến HCM ghi nhận kết quả hoạt động kém hiệu quả hơn các công ty cùng ngành khi thị trường được kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng trưởng trong nửa cuối năm 2023. Như chúng tôi đã phân tích chi tiết trong báo cáo ngành chứng khoán được xuất bản vào ngày 27/06, SSI và VCI là những cổ phiếu ưa thích của chúng tôi.

Xem chi tiết tại: 20230727 HCM_2Q23 results VN 1