VCI: GIÁ TRỊ TÀI SẢN AFS TĂNG VỌT TRONG Q2/2023 [THỊ GIÁ: 42.700; MỤC TIÊU: 45.580 — MUA]

Analyst: Matthew Smith, CFA

MUA

Thị giá 27/07/2023: 42.700 VND

Mục Tiêu: 45.580 VND 

Doanh thu từ nghiệp vụ môi giới trong Q2/2023 đạt 140 tỷ đồng (+57% QoQ / -55% YoY) và sau khi trừ đi chi phí thì thu nhập từ nghiệp vụ môi giới là 50 tỷ đồng (+647% QoQ / -61% YoY). Phí môi giới ròng của VCI rất khó phân tích; chúng tôi ước tính phí môi giới gộp của VCI đạt 17 điểm cơ bản trong Q2/2023 và phí môi giới ròng là 6 điểm cơ bản dựa trên số liệu thị phần của VCI trên HSX là 4,6% và trên UPCom là 4,2% (VCI không nằm trong top 10 thị phần môi giới trên sàn HNX kể từ Q4/2020).

Các khoản đầu tư không phải lúc nào cũng được ghi nhận trong Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh. Lãi ròng từ giao dịch tự doanh là 47 tỷ đồng (+11% QoQ/-40% YoY), một kết quả không mấy khả quan với 97% đến từ hoạt động thoái vốn. Nhưng giá trị tài sản tự doanh của VCI chiếm tỷ trọng thấp nhất trong số 4 CTCK trong danh mục khuyến nghị của chúng tôi: các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/ lỗ (FVPL) của VCI chỉ chiếm 3,8% tổng tài sản trên bản cân đối kế toán Q2/2023.

Hầu hết các khoản đầu tư của VCI là tài sản AFS, bao gồm cả lượng cổ phần của IDP được niêm yết trên UPCom (Không đánh giá). Tài sản AFS là 5,9 nghìn tỷ đồng (+18% QoQ / +30% YoY), chiếm 41% tổng tài sản trong Q2/2023. Lãi từ tài sản AFS trên bảng Báo cáo thu nhập (theo định nghĩa là lợi nhuận đã được thực hiện) đạt 60 tỷ đồng, cao hơn nhiều so với tổng lãi thu được từ hoạt động tự doanh của công ty trong Q2/2023. Đáng chú ý, lợi nhuận chưa thực hiện từ các tài sản AFS (chỉ được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán) đã tăng lên +85% YoY và đạt 2,4 nghìn tỷ đồng.

Doanh thu từ nghiệp vụ cho vay ký quỹ đạt 169 tỷ đồng (+9% QoQ / -6% YoY. Tình hình cho vay ký quỹ vẫn tương đối ảm đạm, với dư nợ cho vay trong Q2/2023 đạt 5,4 nghìn tỷ đồng (chỉ tăng +6% QoQ / giảm -16% YoY). Chúng tôi ước tính lãi suất cho vay là 12,9% trong Q2/2023 (+93 điểm cơ bản QoQ / +295 điểm cơ bản YoY) do ban lãnh đạo tập trung vào lợi nhuận hơn là thị phần.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với VCI. VCI chỉ hoàn thành 21% kế hoạch LNTT và 18% dự báo PATMI của chúng tôi, tuy nhiên, NĐT không nên tập trung quá mức vào báo cáo kết quả kinh doanh hằng quý do VCI có khoản lãi từ tài sản AFS chưa thực hiện là 2,4 nghìn tỷ đồng. Với vai trò là CTCK dẫn đầu trong mảng IB và môi giới khách hàng tổ chức sẽ giúp củng cố vị thế của VCI trong một thị trường tăng trưởng sẽ tiếp tục kéo dài trong thời gian tới, vui lòng xem chi tiết tại đây.

Xem chi tiết tại: 20230728 VCI_2Q23 results VN 1