NT2: Sản lượng giảm trong quá trình trung tu — [TG: 23.400; MT: 25.181– MUA]

NT2 vừa công bố KQKD Q3/2020 ghi nhận doanh thu giảm 34,0% YoY và lỗ ròng 5,9 tỷ đồng..

Doanh thu Q3/2020 giảm -34,0% YoY xuống 1.152 tỷ đồng, cao hơn dự báo của chúng tôi (-25% YoY), do sản lượng giảm -31,5% YoY xuống còn 772 triệu kWh. Như chúng tôi đã nêu trước đây, NT2 đã tiến hành trung tu tại 75.000 giờ hoạt động tương đương (EOH) trong thời gian từ ngày 15 tháng 9 đến ngày 22 tháng 10.

Biên lợi nhuận gộp trong Q3/2020 cũng giảm. Biên lợi nhuận gộp trong Q3/2020 đạt 5,9%, giảm từ 10,3% trong 3Q19. NT2 cho biết việc ngừng hoạt động của nhà máy bắt đầu từ ngày 15 tháng 9 đã ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu trong khi doanh nghiệp vẫn phải ghi nhận chi phí khấu hao và các chi phí cố định. Ngoài ra, chi phí tài chính ròng trong Q3/2020 đạt 45,6 tỷ đồng so với doanh thu hoạt động tài chính là 16,1 tỷ đồng. Nguyên nhân chủ yếu là do lỗ chênh lệch tỷ giá 20,4 tỷ đồng khi đánh giá lại số dư các khoản vay có gốc ngoại tệ so với khoản lãi chênh lệch tỷ giá 49,6 tỷ đồng trong Q3/2019. Theo đó, NT2 ghi nhận khoản lỗ ròng 5,9 tỷ đồng.

Giảm đáng kể đòn bẩy tài chính. Nợ ròng/ vốn chủ sở hữu giảm xuống 23% vào cuối Q3/2020 từ mức 44% vào cuối 3Q19. NT2 đã hoàn thành việc trả nợ dài hạn trong 2Q20. Do đó, chi phí lãi vay trong Q3/2020 đã giảm -67% YoY còn 7,1 tỷ đồng.

Chưa có cập nhật nào về kết quả đàm phán lại PPA từ NT2. Nhưng ban lãnh đạo trước đó đã cho biết họ không kỳ vọng giá hợp đồng trong năm nay sẽ điều chỉnh và mức điều chỉnh giảm trong năm tới sẽ không quá 40 đồng một kWh, cao hơn một chút so với kịch bản xấu nhất của chúng tôi là 35 đồng / kWh trong báo cáo lần đầu của chúng tôi. Do đó, chúng tôi đã áp dụng mức điều chỉnh giảm 40 đồng / kWh từ năm 2021 trở đi để phản ánh đầy đủ rủi ro đàm phán lại PPA. Những thay đổi này được nêu trong báo cáo cập nhật trước của chúng tôi. Do đó, chúng tôi không điều chỉnh lợi nhuận hay giá mục tiêu trong báo cáo này.

Quan điểm

Chúng tôi cho rằng NT2 sẽ phục hồi vào năm 2021 do mức cơ sở thấp và nguồn cung khí đầu vào ổn định. Cổ tức tiền mặt của công ty cũng sẽ tăng từ 20% mệnh giá (2000 đồng, tương đương với tỷ suất cổ tức 8,7%) trong năm nay lên 25% mệnh giá (2500 đồng, tương đương 10,7% tỷ suất cổ tức) trong năm tới. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 25.181 đồng, tương ứng tỷ suất sinh lợi 18,3% bao gồm cổ tức.

Đợt trung tu đã bị kéo dài đến ngày 22 tháng 10, cho thấy rủi ro ngắn hạn là sản lượng vẫn có thể tiếp tục giảm trong Q4/2020, và có thể ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của Q4/2020. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng nhu cầu tiêu thụ điện sẽ hồi phục năm 2021 khi dịch bệnh đã hoàn toàn được kiểm soát và nguồn cung khí đầu vào ổn định hơn. Do đó, chúng tôi cho rằng những đợt điều chỉnh mạnh do yếu tố KQKD ngắn hạn trên sẽ tạo điểm mua hấp dẫn cho nhà đầu tư.

Xem chi tiết tại: 20201020 NT2 3Q20 result-edited (Trans ver)