NT2: SẢN LƯỢNG HĐ THẤP, GIÁ KHÍ CAO ĂN MÒN LỢI NHUẬN [TG: 22.850 ; MT: 19.318 — BÁN]

Analyst: Trương Quang Bình 

BÁN  

Thị giá 22/03/2021: 22.850 đồng

Mục Tiêu: 19.318 đồng 

Tiêu điểm

Đặt kế hoạch LNST năm 2021 thận trọng. NT2 đặt mục tiêu doanh thu năm 2021 tăng 26,4% YoY, đạt 7,7 nghìn tỷ đồng, với sản lượng đầu ra đạt 4,6 tỷ kWh (+16% YoY). Tuy nhiên, NT2 đặt mục tiêu LNST chỉ đạt 462 tỷ đồng, tương ứng với mức giảm đáng kể 26,1% YoY. NT2 dự kiến chia cổ tức tiền mặt năm 2021E với tỷ lệ 15% mệnh giá (1.500 đồng/cổ phiếu), tương ứng với tỷ suất cổ tức là 6,6% và tỷ lệ chi trả kỳ vọng là 94%. Mức cổ tức này thấp hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi trước đó đối với năm 2021E là 2.500 đồng.

Sản lượng điện hợp đồng thấp hơn, giá khí tự nhiên cao hơn sẽ gây tác động tiêu cực đến lợi nhuận của NT2. NT2 có thể đã được phân bổ 3,3 tỷ kWh sản lượng điện theo hợp đồng trong năm 2021, thấp hơn khoảng 11% so với năm 2020. Chúng tôi cho rằng sự tăng trưởng công suất lắp đặt của mảng năng lượng tái tạo vào năm ngoái đã dẫn đến nguồn cung điện cũng tăng theo. Chúng tôi kỳ vọng sự sụt giảm trong sản lượng điện theo hợp đồng (Qc) sẽ được bù đắp bởi sản lượng điện trên thị trường phát điện cạnh tranh (Qm) vốn sẽ có biên lợi nhuận thấp hơn vì giá khí tự nhiên được kỳ vọng sẽ tăng khoảng 20% YoY.

Điều chỉnh mô hình. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu năm 2021E xuống -4,3% so với dự báo trước đó của chúng tôi, còn 7,5 nghìn tỷ đồng (+23% YoY). Đồng thời giảm 38,2% dự báo LNST năm 2021 còn 467 tỷ đồng (-25% YoY) do biên lợi nhuận gộp thấp hơn. Dự báo LNST của chúng tôi thấp hơn so với các bên lần lượt là 1,9% đối với năm 2021E và 12,2% đối với năm 2022E, và chúng tôi là đơn vị khuyến nghị BÁN duy nhất dành cho NT2, theo thống kê của Bloomberg.

Xem xét KQKD năm 2020. LNST năm 2020 giảm 17,1% còn 625 tỷ đồng, phần lớn là do sự sụt giảm 20,5% trong doanh thu, còn 6.082 tỷ dồng. Mức này thấp hơn dự báo của chúng tôi 14%, phần lớn là do chi phí tài chính ròng tăng 18,5% YoY mặc dù NT2 đã thanh toán toàn bộ nợ dài hạn của công ty tính đến giữa năm.

Chúng tôi hạ khuyến nghị NT2 xuống BÁN từ khuyến nghị MUA trước đó sau khi điều chỉnh giảm 23,3% so với giá mục tiêu xuống còn 19.318 đồng do triển vọng kinh doanh của công ty nhạy cảm với việc giá khí tăng và nguồn cung điện trong nước khi mảng năng lượng tái tạo tăng trưởng mạnh mẽ.

Xem chi tiết tại: 20210317 NT2 4Q20 updates edited (Trans ver)