PC1: KỲ VỌNG VÀO ĐIỆN GIÓ [TG: 28.000 ; MT: 34.864 — MUA]

Analyst: Trương Quang Bình 

MUA  

Thị giá 05/04/2021: 28.000 đồng

Mục Tiêu: 34.864 đồng 

Tiêu điểm

Mảng phát điện sẽ hỗ trợ cho doanh thu năm 2021. PC1 đặt mục tiêu doanh thu năm 2021 sẽ đạt 8 nghìn tỷ đồng, tăng +20,2% YoY. PC1 kỳ vọng doanh thu bán điện năm 2021 sẽ tăng 46% YoY, đạt 1,1 nghìn tỷ đồng do công ty sẽ đưa 3 dự án điện gió quy mô lớn đi vào hoạt động trong năm nay. Ngoài ra, doanh thu xây lắp được kỳ vọng sẽ tăng 48,3%, đạt 4,5 nghìn tỷ đồng nhờ vào các dự án đã được triển khai từ năm 2020. Tuy nhiên, kế hoạch LNST của PC1 năm 2021 chỉ đạt 516 tỷ đồng, giảm nhẹ 3,9% YoY. Doanh thu mảng bất động sản (BĐS) có biên lợi nhuận cao giảm 86% YoY, chỉ còn 117 tỷ đồng do dự án mới bị trì hoãn đến năm 2022E.

Các dự án điện gió với tổng vốn đầu tư đạt 5,4 nghìn tỷ đồng đang trong quá trình xây dựng. PC1 đang đầu tư vào nhà máy điện gió Liên Lập 48MW, được kỳ vọng sẽ đi vào hoạt động trong tháng 08/2021. Theo sau đó sẽ là 2 nhà máy điện gió (mỗi nhà máy có công suất 48MW) khác tại Phong Huy và Phong Nguyên.

Điều chỉnh mô hình. Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu năm 2021E +20%, đạt 8 nghìn tỷ đồng sau khi thêm vào mô hình các dự án nhà máy điện gió mới, những dự án này sẽ bù đắp cho sự sụt giảm YoY trong doanh thu BĐS. Tuy nhiên, chúng tôi giảm dự báo LNST sau CĐTS năm 2021E xuống 15%, còn 448 tỷ đồng (+4% YoY), mức dự báo này cao hơn 4% so với kế hoạch của công ty. Phần lớn là do chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ giảm còn 15,5% trong năm 2021 (giảm 1,8 điểm phần trăm YoY) vì dự án BĐS Vĩnh Hưng có biên lợi nhuận cao sẽ bị trì hoãn sang năm 2022E.

Yuanta vs. Các bên. Dự báo LNST năm 2021 của chúng tôi cao hơn 29% so với dự báo của các bên (dữ liệu được lấy từ Bloomberg). Dự báo LNST năm 2022-23E của chúng tôi cao hơn 70% so với các bên bởi vì chúng tôi đã đưa 3 dự án điện gió và dự án BĐS Vĩnh Hưng vào vào mô hình định giá.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và tăng giá mục tiêu 45%, đạt 34.864 đồng, tương ứng với EV/EBITDA kỳ vọng năm 2022E đạt 6,0x. Chúng tôi xem 3 dự án điện gió tiềm năng sẽ là nhân tố chính thúc đẩy cho hoạt động của công ty (những dự án này đã không được các bên chú ý đến).

Rủi ro chính ảnh hưởng đến khuyến nghị của chúng tôi là rủi ro giảm huy động. PC1 cũng như những nhà cung cấp điện khác đang phải đối mặt với vấn đề là chỉ có một bên mua điện – EVN. Các nhà máy điện gió đi vào hoạt động vào tháng 11 sẽ có thể bán điện với mức giá FIT ưu đãi; nói cách khác, mức giá này sẽ đắt hơn đối với EVN so với thủy điện. Rủi ro là tình trạng này có thể dẫn đến việc giảm nhu cầu huy động đối với mảng năng lượng này khi tình trạng dư cung xuất hiện, giống như những gì các nhà máy điện mặt trời đã trải qua. Bên cạnh đó, rủi ro tiến độ thi công để các nhà máy điện gió kịp hoạt động trước hạn chót áp dụng giá FIT vào cuối tháng 10 cũng sẽ ảnh hưởng đến khuyến nghị của chúng tôi.

Xem chi tiết tại: 20210331 PC1 April 2021 updates edited (Trans ver)