POW: Sản lượng giảm mạnh trong Q3/2020 [TG: 9.500; MT: 13.137 — MUA]

TỔNG CÔNG TY ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM (POW)

Analyst: Trương Quang Bình 

MUA 

Thị giá 2/11/2020: 9.500 đồng

Mục tiêu: 13.137 đồng  

Sự kiện

Kết quả kinh doanh Q3/2020 của POW, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi trong báo cáo dự báo thu nhập Q3/2020 của ngành năng lượng được công bố vào ngày 13 tháng 10. Kết quả kinh doanh quý này giảm mạnh chủ yếu là do sản lượng đầu ra giảm, tỷ suất lợi nhuận thấp hơn và các khoản dự phòng.

Tiêu điểm

Doanh thu Q3/2020 giảm -22,9% so với cùng kỳ còn 6,1 nghìn tỷ đồng. Tổng sản lượng điện giảm -15% YoY xuống 4,2 tỷ kWh do NT2 tiến hành trung tu kéo dài 5 tuần trong khi NT1 có mức huy động thấp. Biên lợi nhuận gộp giảm -6,1 điểm phần trăm, còn 9,0%, trong khi chi phí bán hàng & quản lý DN tăng 52,9% YoY lên 271 tỷ đồng, chủ yếu là do các khoản dự phòng. Do đó, LNST của CĐ công ty mẹ giảm -85,0% YoY xuống 105 tỷ đồng.

Doanh thu 9 tháng đầu năm 2020 giảm -16,9% YoY xuống còn 21,8 nghìn tỷ đồng. Tổng sản lượng giảm -8,2% YoY xuống 15,1 tỷ kWh. Trong đó, sản lượng 9 tháng đầu năm 2020 của NT1 giảm -63,5% YoY xuống chỉ còn 883 triệu kWh. Trong khi đó, sản lượng nhiệt điện than Vũng Áng tăng 38,5% lên 5,3 tỷ kWh. Tỷ suất lợi nhuận gộp 9 tháng đầu năm 2020 giảm xuống còn 13,3%, -60 điểm cơ bản YoY. Mặc dù chi phí tài chính ròng giảm -40,2% xuống 382 tỷ đồng nhưng chi phí bán hàng & quản lý DN tăng + 49,1% YoY lên 789 tỷ đồng, chủ yếu do các khoản dự phòng nợ khó đòi 332 tỷ đồng. LNST của CĐ công ty mẹ 9 tháng đầu năm 2020 giảm -41,4% YoY xuống 1,3 nghìn tỷ đồng.

Đòn bẩy tài chính giảm đáng kể. Nợ ròng Q3/2020 giảm -36,2% YoY xuống còn gần 8,0 nghìn tỷ đồng. Do đó, nợ ròng trên vốn chủ sở hữu đã giảm xuống 25,9% từ 42,7% vào quý 3/2019. Điều này lý giải cho việc giảm chi phí tài chính ròng trong quý 3/2020.

Lợi nhuận của Q4/2020 có thể tăng cao nhờ mức cơ sở thấp năm ngoài dù sản lượng thấp. Sản lượng điện Q4/2020 có thể đạt 4,5 tỷ kWh, giảm -25,5% YoY, khi POW có kế hoạch trung tu cho nhà máy Thủy điện Đakđrinh và tiểu tu nhà máy điện khí Cà Mau. Ngoài ra, NT2 chỉ mới hoàn thành trung tu vào ngày 22 tháng 10, điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến sản lượng đầu ra của Q4/2020. POW công bố kế hoạch doanh thu Q4/2020 là 7,4 nghìn tỷ đồng, giảm -19,8% YoY. LNTT Q4/2020 theo kế hoạch ở mức 768 tỷ đồng, tăng + 92,1% YoY so với mức thấp của quý 4/2019 do trích lập dự phòng nợ khó đòi 400 tỷ đồng trong quý đó.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với POW. POW đã giảm thêm -6,4% kể từ báo cáo cập nhật cuối cùng của chúng tôi, trong đó chúng tôi cảnh báo kết quả Q3/2020 có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Giá mục tiêu của chúng tôi là 13.137 đồng/ cổ phiếu tương đương EV/ EBITDA năm 2021 chỉ là 6,2x. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động kinh doanh sẽ phục hồi vào năm 2021 khi vấn đề nguồn cung khí sẽ được giải quyết sau khi mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt của PV GAS đi vào hoạt động (có thể sớm nhất là trong tháng này).

Xem chi tiết tại: 20201102 POW 3Q20 (Trans ver)